5 x9 [. }7 k& [& R 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大， 8 a4 r* r- t; j$ [ % [2 x, O* {/ O' V+ s / m( j$ I6 e+ i形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于 # E! {* f' s' K% [: _4 {' D 7 p+ ~$ c( D- [9 _5 Q6 u逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政 & V5 i; q5 G# s" w3 j9 I# q6 h) g7 w1 _$ f2 R; ?
策的确定性。4 V5 I. ]) d5 h& u; A y% V& t
. W6 s3 }2 b' v( v8 B
中信证券主要观点如下： . l- E) p0 d, S1 ?1 X: n! k & y7 R, F4 D1 l5 \& k$ x 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。( V/ x8 V) E& D) @ L2 h
! F2 r5 Y1 y1 o. v; D2 A4 N
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。 ' k0 ~: {: H. e [5 G 9 Z! W; s9 K8 e: c 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。: X1 F2 d0 q+ k; V
& F4 | J. S' H& V7 \* I
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现: Q8 f/ X5 d! x& a8 Y
7 `. r7 V" H% W. b; a/ |8 x4 N( i不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。 $ k% N0 e8 X; Q* t' y8 X 5 }1 R. C$ D1 k& _; |0 `# c 加密货币市场与黄金愈发相似。) z- s. N3 L. u( L4 `1 p
" X B- Y: b' `3 Q2 U) B 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。 4 O/ u/ D; }8 s0 j2 `8 h - d; H8 m. I0 o `) H Y 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。 ! [' j7 |0 _. I 2 y; H# I- ^+ g9 U( n! r 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫% F2 h/ w. N# W3 n
) P3 u" P3 ]5 m) `; q破灭、大量投机交易完成定价的格局。 2 g' Z( q2 f2 T( o" _ & M- _6 i+ A1 y" j+ W( E$ w 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。 ( D) O- x; z J0 Q Z$ l9 ?7 D* ?* m1 I0 S% P
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性 * [6 H' H# g+ e) D, S; h4 b+ t. q1 [8 Q K4 W9 q; ]3 A5 i( W
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。 3 q; N T6 |/ L$ ]/ S1 U, n$ m: v 9 O7 e z- e1 j( Q4 a' i+ [ 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。+ k0 o3 r# I' @( J
v) n( B- }0 q
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣+ H, y/ b! t) G+ J, H: d. A
0 @/ ~& [! F) Z) d1 I% e势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。# v: q0 Z6 A: }" U
7 o% K/ k/ H' E; j6 |# P
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。9 c' y, Z, X7 W" ~
5 v. d; a8 Y% Y; t2 L) P0 _8 k
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政; x2 ^9 O5 {; L; i, y5 _, B
