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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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: B' d% {3 Q! t3 C
* ?# {2 N. W% C9 i7 g N5 @ BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。# M' N3 h. t4 y% _' L& ]
) [9 T T: Y1 q
' h& q# d$ F) R% |* k4 p' @
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。) [! p- ]- f+ r3 v0 f7 l7 S9 N
. J) ^: y% h; k# e$ n$ k 高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方3 a2 u) y; t6 N }' L
% y+ F: z& `+ y* l+ v! G
在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。
6 \. d' X. o/ z. G% B. h) h( |$ Q) Y { }
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
" }, V9 |0 S6 T, A9 x% Y6 q7 @* M2 Q
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方, M$ Y1 R3 r& C. y( h8 c
1 p. _$ a6 S( @: k
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。
8 U) |7 {# I* I4 M. y0 N+ a
* N6 i1 T2 O4 Z$ o7 X# Q' W BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
, m$ s* t) C7 d9 C H
7 v \9 K, a$ N+ `大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。7 @/ a: ~1 S' ?$ @' B$ _" g7 {
& B. ^- y- n; |( w 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义# b0 |6 F) M( h0 n/ s- E1 X
! o) K3 _8 E4 a! ^! r. t 矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC
& B% D7 [! X% x/ g% _/ }3 n, S8 n; w+ k; o
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出( g9 a, Z4 s# v- j Q/ M& S
, m. b" l x2 B& ]7 r波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
9 k7 e' ]# v( L' e
: f% R1 K1 G2 n2 f4 z 大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益" r, B% _% r* C, f8 r
3 r; }; p. G* b D+ m! }2 P
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
8 \: Z9 M6 G/ I+ i/ X7 x7 O& p9 r- y; D3 }
售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。
/ t. ]7 G. d t) R, k( S2 t- ]" X/ H2 W
MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角# U1 X+ D8 E0 u P, P
% q6 i$ @# Q. L u/ @5 c, W7 ?度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy " c. X9 u' G: A2 ~5 p
% x4 P. p$ S3 C8 z
能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
# s. N4 X) \! U. f/ k( V: H& J" E$ ^0 o2 r7 p0 r* C9 R
以换取预付款资本。* X0 J3 W6 M: j8 E' Q
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