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- p; G* b G9 S$ T4 I$ G1 D9 \
# }% ~5 Y. S* Y+ @ 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
+ d/ R5 A' n: x7 S8 Y" i
- v3 {8 _% s5 }' p' o5 C
3 a0 ]0 a; M! Z. k( I形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于 B! Y3 w0 A. j
% ]& e( w. r: ]: v9 n5 }. N; M逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
6 m" v( Z5 n+ x% ?. R! Q& Z4 I; Z# ^# L5 S
策的确定性。
* j+ t. z4 N% c8 E5 ^ y5 K0 }
& o' e+ K: m* c' C+ S( ? 中信证券主要观点如下：
\% o# S( {6 V5 z; R! [4 a9 P' |! P# M) T3 f# h5 w) D( k
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。 p4 W( u1 J( D% v% y
% N% r2 b& {& o- [
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
. t! l: {" t4 r% k0 C) O' z6 t f5 l3 b" C8 Y; F, E$ U) j1 r( _4 c
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。. y% S+ u5 b6 C- S
( l2 P, I+ K( ~! V) ^9 b
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现( T2 ~% e3 }$ z \/ O; A
4 C2 R' w! i, J( [, ^4 D j
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。6 U: ]' c0 \$ ^# X3 C- o
1 ~; L' H; k J# Z0 Q' |2 S 加密货币市场与黄金愈发相似。& H4 J, I8 [% |/ h2 x9 H N3 e
V* m$ s$ \! i% ?* q+ w- T- B' L
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。4 _" K4 g x+ i
, X2 q% u# m, I7 u& A6 ?% ~! D( D 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
6 U! q) s ?& ^ H; G: U: i0 y& e0 R( }+ l
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫3 _3 V( k+ `1 A
- O3 l! p- r6 v0 R
破灭、大量投机交易完成定价的格局。/ ~* f& Z- t# C! \3 w- M9 w
% K& T. Z- T9 P1 J7 m 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
6 f( R8 Y, B# k3 |5 P. u g0 d
5 V5 V' F7 T1 ^' n9 \; C+ ` 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
' _ X! u7 s, S
; c% B0 k d. m9 [8 A& A. o共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。 Y" q6 r% A! h& C; |. N
4 t7 B9 @( i/ s J8 r
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
: y9 {! E" p% g, ^( k; x0 r- k' d" ^" J+ C2 n1 r- M9 J* W
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
5 N$ C _# m/ v/ D! I7 _
: E/ z' x) v! a# A6 U, f势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
4 j, B+ U0 E& e$ h9 N$ \2 ?) v! s$ q: ]9 \( ?" c2 T( x
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。0 k. L, X( k5 a. C" N8 q; V9 S- I0 K
+ A: P# @" S. O& T% T) f 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
: X- d4 k: D$ I
! Q# F4 S ?9 c+ l. P/ c/ v策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。$ A& ~% w5 m7 }) q& C& C! C
& Z) `7 p+ ~0 O) u' C# p
风险因素：
) M2 [1 ]; g! P' W7 c. `6 o
+ U6 F& F; o3 j: C- F4 x 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。) G$ m9 z, M/ i3 g) T
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