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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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- Q5 N, n5 w4 I* Y
. I9 }% s. D0 c( T 3 q1 r8 S( L w
! M2 S: ?- u! M+ ]$ d0 E
1 O/ m& C0 j! c3 X5 a 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，& h$ h2 N6 [1 |- [5 k% L5 O9 |
' H8 Z: e- a; c# f3 u
) T1 W2 l+ A3 F1 x山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入6 }: A( k7 o% }
" i8 e* |2 B# i/ _3 v8 A0 U# O0 S- _等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。$ M4 k0 H7 D7 h8 f
8 s3 X! L6 l' o4 i: }4 t/ _ 关键信息如下： U( p3 ~! V. p6 k ~& ^
7 V& H) K& p+ j) d n! u; A* S 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；; S/ V1 E8 S& F, l' k- @
2 x% Q" {0 |4 P k/ A 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；+ H! V' h' R; q- w; v" ?
1 t$ G3 A1 P# |' c, g( W 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
: k8 j$ ?" w! k/ B( o+ Z. L. C8 r
! k1 s8 H7 s T( L" ^! \% u 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
, \6 C* ^( `# S; e4 R y
' G0 R. S, A7 t( w: f至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。. Z9 s+ p2 h+ ^; }, }2 [) y
; r! n2 f8 d6 o: F7 t) Z, b4 \" r 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。& ~# D; B4 u7 x+ B8 n& }% o
+ d$ I- l. G u5 v, [2 V
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、' V0 h' Y# ~( h- j0 n7 F
. C& C% Q3 Z/ p% b
美元汇率等宏观指标的影响。5 v: b& g" Y3 }+ P) v r
. N5 V4 I. @$ X4 j6 o" a
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，, U \4 X/ u$ E# ^6 j2 q6 a
e# \1 g. C( ^2 o- K, `! |8 R
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。 D' R: O5 F3 |: n; S6 X+ |4 H
8 i0 l( e2 t. c4 C* d
, g" k5 o0 E# U) n# J$ e% R+ Z
& V/ ]$ [: c6 Q) v0 P/ x- J! g/ H$ x- T7 W$ p2 t
/ x4 v7 r8 A" i- J7 k( Y6 w, g) b 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
; J1 T; r3 \7 n
. C9 w( J3 M7 M& I高点下降了 30 个基点。
- y6 i1 I0 @6 P3 j: E: y, ~) ]$ m" K
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。# x) w+ ^, ]& s9 a- j" h# O
; Y _3 y3 s8 D. N- M
市场中还有‘干火药’) e. v/ Q; ~5 Y0 k1 N' C
$ g# U# R4 L" E' Y8 |
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
: J4 W! K( m0 Z1 ]8 D
: w3 U9 Q/ A6 {市值（1390 亿美元）高出近 9%。
1 M) b! m; }, U5 _7 L2 B8 p6 D; v4 v6 W+ J0 ?8 d& N
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。8 O1 a4 h8 D8 z+ A1 _
; A7 q$ [3 D& ~1 m" Z& T. ~
' m/ j. I3 K5 ~# V* R* H
- s( e) x2 ?2 R: \! |. v+ [, v: T% f5 K1 L( T
强烈的方向性押注
" C& p* n# f& i5 ^/ o$ m- }- a' D! F: d2 Z7 G5 l7 F- O
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。- n3 a3 a1 C7 ]
! J: l9 V! _7 h# @% ?4 W
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
0 P1 c2 V, p% j2 a8 j% J, P5 {; |; y* P1 ^$ C
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。% E; c) L9 N5 f! [, v$ w
9 ~% E9 ~ J. |: c5 A' u: P0 O 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。, C- m1 V+ h K0 {+ G. V9 {! k# \
+ q& g( a1 o+ t5 {1 ^
], I* R0 z) D9 F$ E: a A$ B; M/ k3 j1 W4 I! z3 w
9 S. n7 f, D! p3 z$ U" y 投机狂热迹象缺失# e1 g. R+ B& k. c+ I3 o3 B
0 X" d r8 E& a r8 s& {
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
1 P: f0 @. h8 J1 }& {. P y2 E: c/ V+ d9 \
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
9 U9 e \( K2 H6 u8 t$ w0 t; l+ y1 I, c- j z8 c
9 m* u8 _; z3 E! `# H1 r$ { 没有过热迹象
! A1 V3 `; A# d0 _, ~( v! j% ~/ t! [8 `/ p& t a
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
( Q: M# X2 o' ~% U
% h( w2 b) s4 z, s3 f- A* a也远低于去年 12 月的高点。" r+ l& o# k, d/ S6 s1 F% |
+ o" u% ]0 f0 }# K$ E 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
, e5 ~$ j& F' n. ?2 d0 T3 @- M) e5 Y' Q J5 W; {7 @
% ^8 L2 u" a) L# O' T4 k6 Z' g
& O, }- `' e m& ]8 Z' J: s# B1 U; c* {6 j! X
4 h( O2 f6 l$ Q/ u: i
隐含波动率显示市场平稳' [0 S3 w0 I* B) B+ C n
" ^2 c3 ^* }( j- \/ g( t 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
3 ~' q8 I; `% r- _
! {8 Q C; }$ D% g; ?价格高点时的水平。5 J4 [1 c7 j: v0 D% e* x& ]+ E
j5 _, t) I* ?1 N; W2 R* g4 B 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。( d3 P, n) T, \+ n8 g' w
9 e. C g$ {7 s. f+ w" e
- T p% ?- {1 w, f
. ]( x' K8 O. f0 {* N- O* h/ y/ w# K# Q- H9 A1 r: P
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