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; g5 W7 Y. x! h+ @4 {; M& ~: n# [% I: R. w2 B4 C$ w
2 z) Y# v j) D5 d. ^' S7 d/ Y 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
1 G3 N9 V9 n. ~3 I9 o: e* _' z3 ~. k z R0 [& W
9 m7 z$ k. x2 s/ p- ^% |* u形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
; R% D# W7 I1 Y% T* n9 R1 a) S
. @/ M& v; w7 c6 c6 G0 n* f1 e$ ?& W, F逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政* H9 B0 ^5 S8 E1 w
- m* T" T0 y5 v( K# c8 _0 q策的确定性。
0 b8 [2 u6 J3 H6 ]1 f5 V; W9 q; F1 k) t5 h2 p. f- F
中信证券主要观点如下：
- z! p9 V! C8 a! ^+ ^
* s3 x& K! { V1 O 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
2 c3 C5 n$ E7 f1 }0 Y+ X
' n/ G. e( z/ J% o9 y- R6 G 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
( g; t1 a+ c( ?0 [! r! G" d) H
4 h8 P( A* w( O' {$ n4 I 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。* V7 B4 A0 _; H! u6 I- l# y
8 X7 {' F' l# x @) V. }
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
# G9 j3 ^ E4 k/ Z+ N+ G$ G- M. A3 k( X: `* F
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。1 E# ?# O8 v6 n& D
! q5 b( ~9 O% c4 v; u0 k0 l5 I% p( Y9 }# h 加密货币市场与黄金愈发相似。
1 N" e& X- Z/ Q' }' P3 q0 @9 Z9 V- d' Z6 b
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。 S! F% N8 ~1 D
: v3 _+ _9 @( z 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
1 y. v* P3 @/ ]9 e$ k
+ B4 X5 z, n% X' E8 f; {. l* L 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
% B3 F S( Y$ P+ o! I2 r
) o# q/ _8 m3 x破灭、大量投机交易完成定价的格局。( d/ m H& C/ C7 e) |: k' M
8 N' \/ t9 y7 \" ` 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。( U! V: U4 f* k3 Y' Z; ~; @* U- C. M
3 ~# R7 V: T$ L9 h' J( u5 g 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性+ p5 l$ p2 J- x
' G+ _1 f" P% M8 J共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。" |5 Y( S( P2 N+ m$ L) f1 o
! Y/ w+ Z/ {- l 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
9 h0 Q5 u1 X- m* x
' ^: E5 [. ?* q) D7 @ 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣3 l6 H4 x0 Y% U3 E6 o2 G
2 G+ y }; X* S1 |
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
5 Z |/ T, o- S' y, W2 v- S! ~" a- f' L; N3 v w
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。# \- M- O. L5 S4 L; d' K
7 |! c- k* t* K! T
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
+ Y- M M( S( ]7 l4 v& K" R$ C8 q g3 N* t/ j
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。+ h* e( P$ a$ [0 ]& T) N
9 D0 |2 R3 `* {' a 风险因素：
" r7 m' E# i& {& W+ H
$ _% G1 W5 A' V, c 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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