稳定币权力的游戏：USDH掀翻了谁的牌桌？（转）

在加密世界，稳定币的生意，一直是门最接近“印钞”的生意。Circle 和 Tether 就像是这个数字经济体的两大央行，它们坐拥千亿级别的现实世界资产（主要是美国国债），一边享受着美联储加息带来的丰厚利息，一边为链上世界提供着基础流动性。而那些光鲜亮丽的 DeFi 协议，无论交易量多大，生态多繁荣，本质上都只是这些“央行”的下游管道，是它们的“超级用户”。
) v1 ]- p7 m3 f) L# e8 }1 S
( ~, A6 z' P) G- B+ a! X) T& Q这个看似牢不可破的权力格局，现在被 Hyperliquid 这匹衍生品赛道的黑马，用一种近乎“粗暴”的方式给打破了。它没有选择 quietly fork 一个新稳定币，也没有满足于和某个发行商搞个不痛不痒的合作，而是直接将稳定币的“发行权”——这个曾经被视为巨头禁脔的权力——挂出来公开拍卖。这一举动，犹如在平静的稳定币湖面投下了一颗巨石，不仅激起了 Paxos、Frax Finance 等巨头的激烈竞逐，更预示着稳定币市场的权力结构和商业模式正迎来一场深刻的变革。


2 {7 f: f9 o- c3 {# {* K# W" |
3 f: W; h# N8 Q4 G# a; V/ l' r一场前所未有的“选秀”：USDH 发行权之争
$ T+ q0 z' O  ^+ U  u1 z! e+ I众所周知，作为日交易量动辄数十亿美元的头部去中心化交易所，Hyperliquid平台内沉淀着巨额的稳定币资产（主要为 USDC），这些资产的储备利息是一笔可观的收入，但过去一直由 Circle 等外部发行方掌控。

5 \- k5 B& \. C; ^' ?Hyperliquid 决定将这部分价值“收归生态”。它保留了 USDH 这个代币符号，并向全市场发出“英雄帖”：谁能为 Hyperliquid 生态提供最佳的稳定币解决方案，谁就能获得 USDH 的独家发行权。这不仅仅是技术选型，更是一场公开透明的商业谈判，所有竞标者的提案、承诺和利益分配模型都将置于社区和验证者的监督之下。

* w' E  b7 K8 o9 e这场“选秀”吸引了业内顶级的玩家，他们的方案也泾渭分明，代表了稳定币未来发展的两条截然不同的路线：

8 V( P, j% l) D/ F) p) _1. 合规与传统的巨擘：Paxos 的“赋能 HYPE”模式

1 ]" n2 r5 y6 h+ Y1 k( N7 ^作为一家备受监管机构认可的老牌稳定币发行商（曾发行 BUSD、USDP），Paxos 的方案主打“合规”与“生态反哺”。其核心承诺是：

监管确定性：USDH 将完全符合美国《稳定币创新法案（GENIUS）》和欧盟 MiCA 法规，为机构和大规模采用铺平道路。
巨额回购：将 USDH 储备资产所产生利息的 95% 用于在二级市场公开回购 Hyperliquid 的原生代币 HYPE，并将其分配给生态贡献者。据估算，此举每年可能为 HYPE 带来近 2 亿美元的买盘。
资源嫁接：利用其在 PayPal、Venmo、Interactive Brokers 等传统金融渠道的深厚网络，推动 HYPE 的整合与应用，将 Hyperliquid 从“加密原生”推向更广阔的主流市场。
2 x; j0 @7 K0 S; ~+ {Paxos 的方案，无疑是一份“诚意满满”的合作协议，它以牺牲部分利润为代价，换取在 Hyperliquid 这一新兴金融生态中的核心地位，并将稳定币的收益与平台代币的价值深度绑定。
& U  P3 y$ ?1 a6 c0 @: o$ A; T
2 @" [  t- h; Z" f" B9 R5 o; j3 I2. DeFi 原生的颠覆者：Frax Finance 的“零抽成”宣言

与 Paxos 的稳健路线不同，DeFi 领域的创新先锋 Frax Finance 则提出了一个更为激进和“加密原生”的方案。其核心亮点在于：

完全去中心化与收益归还：Frax 承诺将 USDH 底层国债等储备资产产生的收益 100% 通过其 FraxNet 协议，以程序化的方式直接返还给 Hyperliquid 的用户和生态，Frax 自身“零抽成”。
" ^( `5 p3 y" G8 n0 YDeFi 乐高整合：USDH 将与 Frax 的去中心化稳定币 frxUSD 1:1 挂钩，并深度整合 Frax 的 DeFi 产品矩阵，为 USDH 带来更丰富的链上应用场景和可组合性。
社区所有：该方案强调 USDH 将是一个完全由社区拥有的稳定币，其价值捕获和利益分配将由 Hyperliquid 的治理来决定。
1 s$ k! L1 {  r9 p$ O' Y/ I$ P: CFrax 的提案代表了一种更纯粹的 Web3 精神，即“价值回归用户”，试图将稳定币从一个由中心化实体掌控的盈利工具，转变为一个服务于去中心化生态的公共基础设施。

/ i+ F1 \0 L0 i* G! A* s+ f3. 中立联盟与后起之秀：Agora 与 Native Markets
8 X$ t$ X/ G/ F0 _, y% ]
2 }: h* d# W1 w2 Y4 ?+ i除了两大热门，由华尔街巨头 VanEck 子公司支持的 Agora 也加入了战局。它联合了多家基础设施提供商，提出了一个“中立联盟”方案，承诺将 100% 的净收入返还给 Hyperliquid 生态，并强调其作为中立发行方的角色，不会与生态内项目产生利益冲突。此外，Hyperliquid 生态内的本土团队 Native Markets 也提交了方案，尽管细节不多，但其“本土化”思路也获得了一部分社区成员的关注。
" {4 A: N' h) W  k9 t4 v, N
USDH 之争的“新颖”之处与深远影响
这场竞标的真正深远影响在于，它为所有顶级的 DeFi 协议提供了一个全新的剧本。
7 c+ E( \2 i7 a: r. Q
9 C: V# R8 X/ i& t3 z+ E过去，大家都在默默忍受 Circle 的“铸造/赎回费”和它对协议收入的漠不关心。现在，Hyperliquid 等于是在公开喊话：嘿，Solana！嘿，EigenLayer！你们坐拥数百亿的 USDC，每年为 Circle 贡献了天文数字的利息收入，你们甘心吗？

这开启了一个“协议寻租”的潘多拉魔盒。未来，我们可能会看到越来越多的头部协议，开始利用自身的“资产引力”，向稳定币发行商要求分成、要求赋能、要求定制化服务。稳定币发行商的角色，将从高高在上的“央行”，被迫转变为相互竞争的“商业银行”，为了争夺大客户（顶级协议）而不断内卷。

' K5 f6 a# s% O+ W7 v6 S最终，这场由 Hyperliquid 点燃的战火，烧掉的将是旧有的、由少数几个寡头垄断的稳定币发行体系。它会迫使稳定币的利润从发行商的资产负债表，回流到真正创造了价值的 DeFi 生态之中。

稳定币的未来：从“通用货币”到“生态美元”
+ V) K' E5 U5 J3 C& sHyperliquid 与 USDH 的故事，或许是稳定币市场演进的一个缩影。随着加密生态的不断成熟，我们将看到越来越多的“生态原生”或“平台定制”稳定币的出现。它们不再仅仅追求成为一种通用的、无差别的“数字美元”，而是与特定的生态系统深度绑定，其机制设计、收益分配都将服务于该生态的长期发展。
6 h# w) f$ m% {% B  I1 i
% k! z3 X. f. N- F( T这场由 Hyperliquid 发起的稳定币权力游戏才刚刚开始。无论最终哪位“竞标者”胜出，USDH 的诞生都已经成功地搅动了市场的一池春水。它迫使我们重新思考稳定币的本质、价值的归属以及平台与基础设施之间的关系。对于 Tether 和 Circle 而言，一个由平台主导、利益共享的新时代或许正在到来

旧的权力结构正在瓦解，而新的规则，正在这场激烈的博弈中，被每一个参与者共同书写。这，或许是继 DeFi Summer 之后，我们这个行业最激动人心的叙事之一。

我看这就是特朗普在玩的权力游戏

这 USDH 真是给大佬们上了一课，搅动了不少风浪啊

这波USDH之争，真像DeFi版权力游戏

掀翻的还是不知道是谁的啊

这个肯定是USDT的桌子了啊。

游戏最后一段话觉得是有道理的，但是在我面前就难以实现，毕竟好运太差了。

这个游戏能自己好好把握，也是很不错的。

贺喜楼主可以盈利啦，闲暇时我要向你指点一下

并非所有人都可以盈利的，所以你你很厉害

各种游戏的吧也是关心一下了

老哥要盈利，那无论是啥都不足齿数。

这样的盈利效果也太给力了吧，都让我万分眼馋了

这个游戏有收获就是最好的结果了呀。

楼主这样的盈利也是相当让我眼红啊，到底是如何做到的

看到老哥盈利我肯定来支持一波，老哥一直要加油啊

玩游戏都是为了要盈利，没人想要损失的