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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 2 r3 G; K) T, E" t
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
7 Z1 J* r+ m2 B' W `- Q, _$ \01
* ?! C9 Y# ~4 m3 AstETH不会是下一个UST % i# k, [& V- Z1 f: W
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
# y4 J$ S. h1 ^, A1 s( n当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 $ T9 ?( E% k6 O% f, |- p3 h2 ^' j3 d
02
D8 l8 F/ i: H* q# c5 PstETH不是GBTC
! j. z/ A. p" z# i2 e d; ?stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 : o( w9 C, F4 `
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
I) G1 _5 P8 @03 ) \: ^, Q# }3 ~
stETH价格不一定与ETH挂钩 ! P$ P8 S) _8 R; y- d+ R3 H2 A
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
* D `3 h, S& o- ]; w7 P, {现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
3 h O; z% }/ Z6 g! e% a! ]04
- C1 h! p# Y6 C4 ?. w! u+ s$ zstETH存在套利机会 " B* z" o0 F1 X9 I; ] s8 V( ~2 b( I
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
5 e; i; [' p9 Y) g因为其中存在套利：
+ t& j- Y `& v6 h- G& [: |; ]4 J如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 ' M. @6 s9 X w5 `2 Y' S/ i
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： ; j# |' `5 k+ Q9 I( `4 B3 r
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 $ t4 k; v2 {, \: C" B) Z6 L
05
+ R9 _: Q8 ?- ]3 G- x; T即使合并，赎回仍要等6-12个月 $ v l' _% d, P! _/ M/ X
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
8 \! X/ v9 i4 Y$ e, J& c, i06 2 Z7 |' e& p2 c
影响stETH价格的四大因素 / [7 d0 W |- H6 Y. t# U1 o9 e8 c
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
/ ~2 i& |9 U, P# R+ @. V& I流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
* S5 k4 E8 Q3 c% p" ^+ F: j% ~: M3 H! a07
, g- `4 h G+ C' P引发stETH清算的原因
0 e( \% ?; E+ P( g8 c; n杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
0 |- b% m5 M4 z- s9 l2 G前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
( o8 z* r& m: a! @% P( `$ g因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
4 Y) k" A2 G7 a( f
& t( K- A9 u- K, O4 L; B7 J nCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 $ Q# M' N/ I$ l
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
6 S) `0 d7 q8 J9 F7 B: }7 u7 P# c根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 6 R; q4 n8 s2 r! ~: R1 C9 O+ T" g6 c
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 + H/ q( l+ Z6 z5 Q7 H$ W6 U
08
( K ^$ T" @- n. X3-5%的负溢价是正常的 ! j. W* c" Q- f8 m- T% D
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
4 p8 s! n4 u! W6 K" |不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 7 f$ F- ^- e# n% |+ @% F; t, h
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 * | Y/ v0 K$ Q" s- b n
来源：金色财经 |
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