: L* e+ D5 J2 j" R+ S& ^- j既然最近这么多有关 SEC 监管的热点话题，我们认为现在是时候给大家带来前 SEC 律师 Karen Ubell 在采访中表达的八个重要观点，看看 SEC 这些新闻背后，业内人怎么看。 7 h! M& ^# A; z, {5 W7 u4 ^( d( v0 }% r1 ?- p. n
Karen 是 Goodwin Law 的合伙人，担任该律所数字货币和区块链业务的联席主席。她还在 SEC 的企业融资部门工作了六年，对美国加密货币监管的规则、诉讼和ZZ形势有着独特的见解。* N+ N! k/ y: g: e+ o
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1. 关于 SEC 在允许 Coinbase 上市后又起诉的虚伪之处" @4 O. T2 M. T! n
$ H% `# l; ]" o MCoinbase 这家公司已经成立很长时间了，也上市一段时间了。Coinbase 从一开始就一直专注于成为一个符合合规的平台。这也是他们与其它交易所的差异化之处。在以信息披露为基础的制度下，只要交易所在发行证券时披露了买家购买证券所需了解的所有风险，SEC 就会允许进行 IPO。% d8 K0 Y7 r6 E+ K' n e
* o) e- j* J: G! R' \- Q$ S( U: j$ T但归根结底，还有其他行业，SEC 事先说过“这类市场在联邦法律下是非法的，因此你们不能通过SEC的IPO流程进行，我们不会宣布其生效。”7 Z7 S' _$ }7 a, `
6 O0 E% R8 W% W1 T* `( i& M因此，虽然以信息披露为基础的制度理念是正确的，但我仍然认为 Coinbase 在这块还是占理的。如果 SEC 认为 Coinbase 他们的行为是非法的，那么在历史上肯定有他们介入过的情况并说：“我们不会让从事这样（非法）业务的公司上市的，让你们利用公开的资本市场来筹集资金，并向散户出售普通股票。”我认为这是关键的一点，我很能理解 Coinbase 的不满。毕竟 SEC 是可以在报 IPO 的时候不允许公司上市的，类似的情况 SEC 以前就介入过一些被认为在非法范畴经营的公司，叫停上市。但 Coinbase 属于这种情况吗？毕竟 SEC 在 Coinbase 上市之际，并没有质疑，相反，SEC 允许了 Coinbase 上市。SEC 的意思就是：是的，你公司的业务存在一些风险，但上市没问题。现在的行为看起来就有些出尔反尔了。 . u2 ~0 ?4 q o, p0 k' D Y7 Q3 V1 I/ M
2. 关于在“一切皆为证券”的环境中航行1 q0 e' I. D% o0 ~, Y5 U
+ m4 `, U: N4 v' G; H6 d _: GGary Gensler 坚持认为所有这些东西都是“证券” （security），考虑到这点，其实可以说 Coinbase 一直在突破界限，就像这个行业中的其他任何人一样在突破界限。因为加密货币行业的我们，一直在听到各种各样类似的言论，说一切都是证券。 5 a1 L f; I& c: g9 e5 g3 f, B; ]; @. e0 N% Q8 h9 U, _
Karen Ubell 律师这么评价："归根结底，并不是所有资产（包括代币）都是证券。就算你不对加密货币持乐观态度，也可以持“加密货币不是证券”这种观点。因为加密货币并不是为了投资而设计的。其中大部分是为了在去中心化网络上以点对点的方式将人们联系在一起。如果我们将这些东西视为证券进行监管，这项技术将无法运作，并导致最终失败。" 1 ?- w9 ^4 A6 z, m7 V4 ^& v4 m; F/ o/ I% A# X a# z
因此，当你像 SEC 那样认为所有代币都是证券时，你实际上并不相信加密货币里，去中心化的理念。代币的设计以及运作，不是为了成为证券。如果大家都接受了 SEC 的想法，那有关什么是证券的定义就模糊了。传统证券和代币天生就有区别。, o" l2 u$ }2 M; e/ U! J) a/ \& l6 T
: H4 h1 l/ J( g5 j3. 关于错误将 Howey Test 应用于加密货币/ N4 ?+ v; I! F( t, b/ w
6 ^0 a2 H! u* X) T0 f; `2 H; d7 _Howey Test 是指美国最高法院确定某项交易是否符合“投资合同”资格的案件。如果交易被发现是投资合同，则被视为证券。 % X8 G5 ^; J, g4 b7 s 6 a" z( @" F# @# wSEC 在其 2019 年的员工指南中提出了这样一个观点：某物可能在某个时间点作为证券出售，如果事实和情况发生了变化，后来可能会被宣布不再是证券。所以我认为在对币安的起诉中，他们列举了一些存在已经很长时间的项目，这件事就有问题了。这些项目，如果问他们，他们甚至会说他们曾经销售过证券，他们提交了Form D，SEC 也注意到了他们提交了 Form D。但是产品本身，也就是代币，从来就不是证券。, c7 Q N, X {/ c# K' R2 v+ L7 u
1 Z* r, ?, D% B7 `0 c+ f8 R; f（Form D 是 SEC的一种文件，用于向公众报告某些类型的证券发行。这个文件用于在免注册的情况下报告在美国范围内的私募股权和债券的发行。Form D 的目的是提供对市场参与者和监管机构有关非公开证券交易的信息。文件包含有关发行人、证券和涉及交易的其他相关信息。通常情况下，符合某些豁免规则的私募股权和债券发行可以免除SEC注册要求。然而，发行人仍需要在证券发行后提交 Form D 给SEC，以便向公众披露有关该交易的一些基本信息。）: z5 Y( r; \, r; W7 ]% L `' n
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主要有以下两点问题：) a, J$ V/ A* a7 O, j) h0 t4 d
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- 所谓“对于收益的期望”：链上有一个运作良好的网络，并且你购买的代币是可以在链上，有多种不同的方式中使用。如果你购买代币是为了在链上使用，那么你购买它的主要期望就不应该是利润收益。甚至，有些人买币会认为就是买收藏品。另外比如加密钱包，我个人很喜欢，这就永远不会成为证券。没错，有一整个二手市场在交易这方面的买卖，但跟传统证券关系不大。) |- m/ r6 ]2 X# l6 C$ ~
2 B2 M; V6 f* o' {0 {! f- 所谓“依靠他人的努力”：“我认为 SEC 对这一点有点轻描淡写。其他人是谁呢？这个项目的成功或失败是否在很大程度上取决于个人、实体或一群个人？是否仍然是编写原始代码的核心团队对成功或失败负责？对于那些真正构建利用区中心化网络创新的项目来说，一旦他们的代币开始在全球范围内流通，就涉及到各种节点操作员，上千名不同的开发人员，这超出了仅仅原始代码团队的问题。对我来说，这些都是薄弱环节，这里每个项目的情况就很具体了。它取决于协议的类型，他们正在构建什么，有多少人已经集成了他们所构建的东西。而且这些事实和情况会随着时间的推移而发展。”' L7 B, v% k+ k* [* N9 }& L
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4. 关于 SEC 的管辖权# {' Y3 {8 C( X' U