* h# @3 S3 u- q图注：来源 TradingView，过去 10 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比 & J, Z! N5 j- k3 P n 7 W6 Y8 |4 {3 d! q黄金投资者则倾向于认为黄金才是最佳投资，并且最近一直在对比特币的颓势「冷嘲热讽」，因为在过去的一年里，黄金的表现明显优于比特币（白银和铜的情况也类似）。 - h. C& h) S) F/ O/ b 4 X. w3 l2 {, A3 O4 h4 t- gimage7 Q9 d* w, R+ Z' }5 L' F! r
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图注：来源 TradingView，过去 1 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比 9 v- H- [0 a- q( V0 v" o j! e8 W4 Z
与此同时，在过去 5 年里，黄金和比特币的收益几乎完全相同。黄金往往会在很长一段时间内毫无作为，然后当央行和趋势追随者买入时一飞冲天；而比特币往往会有剧烈的上涨，随后出现大幅崩盘，但最终仍会走高。$ L/ u3 @' |: @' _' \) t& F1 H
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5 @0 j1 A! t: R# P2 d" e% F- i, r图注：来源 TradingView，过去 5 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比 3 B6 i+ L1 ~4 o6 B( x. h6 c# w ' w3 q- n+ k* H) |8 e" z' L因此，根据你的投资期限，你几乎可以赢下或输掉任何关于比特币与黄金的争论。 4 B2 R8 `2 H, N% W: P; p* a* M _" a* a [' T T, l- k+ o' t
即便如此，不可否认的是，最近黄金（以及白银）相对于比特币表现出了强势。从某种程度上说，这有点滑稽（或者说可悲）。加密行业中最大的那些公司在过去 10 年里一直致力于迎合宏观投资者（Macro Investors），而不是真正的基本面投资者（Fundamental Investors），结果这些宏观投资者却说：「算了，我们还是买黄金、白银和铜吧。」我们长期以来一直在呼吁行业转换思路。目前有超过 600 万亿美元的受托资产，而这些资产的买家群体是粘性高得多的投资者。有很多数字资产看起来更像债券和股票，它们由产生收入并进行代币回购的公司发行，然而市场领导者出于某种原因，决定忽视这个代币子行业。: a# q) X! w u: v( H
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也许比特币近期相对于贵金属的糟糕表现，足以让大型经纪商、交易所、资产管理公司和其他加密领袖认识到，他们试图将加密货币转变为全方位宏观交易工具的尝试已经失败。相反，他们可能会转而关注并教育那 600 万亿美元规模、倾向于购买产生现金流资产的投资者。对于行业来说，现在开始关注那些承载着产生现金流的科技业务（如各种 DePIN、CeFi、DeFi 以及代币发行平台公司）的类股权（Quasi-equity）代币还不算太晚。 / @/ n2 { R$ J4 N3 K! \ j6 x& {* S" d7 y/ b
不过话说回来，如果你只是通过改变「终点线」的位置，比特币依然是王者。所以，更有可能的情况是，一切都不会改变。' @+ }( v( t" @2 r8 P
# ]7 T# ~8 B, Z资产的差异性 % h, W! S' w. f7 i加密投资的「好日子」似乎已是陈年往事。回到 2020 年和 2021 年，似乎每个月都会出现新的叙事、赛道或用例，以及新型代币，市场的各个角落都能带来正向回报。虽然区块链的增长引擎从未像现在这样强劲（得益于华盛顿的立法进展、稳定币的增长、DeFi 以及 RWA 现实资产代币化），但投资环境却从未如此糟糕。 - C* a' ?. C7 \6 h) ]0 c! G : t$ V x q" c2 j. N* C4 c市场健康的一个迹象是离散度（Dispersion）和较低的跨市场相关性。你肯定希望医疗保健和国防股的走势能与科技和 AI 股有所区别；你也希望新兴市场股票的走势能独立于发达市场。离散度通常被视为一件好事。0 e, k% X5 J4 Q, `