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继成功推出比特币现货 ETF 后，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）再次把视线投向了区块链。
% j* I$ @3 L# q4 u# q! D
- B5 I) T' L7 h" v4 m据 Bloomberg 报道，贝莱德正在探索将与真实世界资产（RWA）挂钩的基金，包括传统 ETF，搬上链的可能性。这一消息迅速引发市场热议，也让「资产代币化」（Tokenization）再次成为讨论焦点。% ?* P+ Q8 G* A6 \2 p2 L" A
4 r$ R0 l2 r3 |- T0 Q这并非孤立事件。Fidelity 的代币化货币市场基金（FDIT，对应 FYOXX）本周已在以太坊上线，早前以「隐身模式」推出，由 Ondo 等机构持有，链上规模已达数亿美元；纳斯达克则向 SEC 申请，希望在交易所内将代币化证券与传统股票并行交易。可见，华尔街正掀起一场「链上化」实验。
: t; K; G$ \# i+ h
; Z, D! F1 F% y- d. z3 @& n6 ~贝莱德的加密版图：从 ETF 到链上基金
3 c0 l5 _8 S* H- R5 [作为全球最大资产管理公司，贝莱德已在加密领域建立完整布局：
- O4 c% q# _5 d8 b* D, ^# L; X
& e' L* i& D6 n. a) i7 P: _两大旗舰产品：iShares Bitcoin Trust 与 iShares Ethereum Trust 累计资金流入分别达 550 亿美元和 127 亿美元，均在一年内实现管理规模突破 100 亿美元。在全球 ETF 发展史上，这样的速度极为罕见。, g: k2 N$ V9 g
4 E; X! C1 H: n$ `6 q
主题型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追踪一篮子区块链与加密相关科技企业股票，提供间接的产业敞口。
6 n! D" }; j0 ]; d1 W0 h+ B& x7 G% C% f2 H6 p
链上尝试：2023 年推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成为首个规模突破 10 亿美元的代币化基金，并在 2025 年资产规模超过 20 亿美元，目前在以太坊链上运行。2 K. v6 ^6 h* p, A
0 S3 H8 \, f: V* @1 L( E, N其 CEO Larry Fink 多次表示：「所有金融资产最终都会被代币化。」在他的设想中，区块链将成为未来金融市场的底层操作系统。
% k0 `- ]+ b3 @, \! A8 U( P
6 Z. }0 g+ z5 n/ \" X) G w, D8 M; x不过，贝莱德的代币化尝试依然处在探索阶段。无论是将 BUIDL 推向更大规模，还是进一步把传统 ETF 搬上链，都绕不开一个核心前提–监管批准。目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未给出明确框架，而市场各方对代币化的意义与前景也存在一些分歧。- i, s* d0 z7 X
. K, \. {; v! i/ G: E- s6 f) W
怀疑派：传统 ETF 已经足够了
" T7 v2 d4 y: X3 ~: j7 y一些观点认为，代币化并没有为终端投资者带来额外价值。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 指出：ETF 本身已是低成本、流动性强、门槛低的产品，几乎没有被取代的理由。" Z% k' `* U; T. y8 s7 A3 q
$ c$ U( I F" h. S$ a k更何况，代币化股票市场的现状相当小众。根据 RWA.xyz 数据，链上的代币化美股（如 TSLA、AAPL）总规模不足 5 亿美元，远不及 ETF 市场的数万亿美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已经上线代币化股票交易，这类产品依旧局限在加密原生人群。5 X6 ^: s1 O: H( u0 N+ Z9 S: d
+ |6 I: V0 w" k, \/ C, h这类观点认为，代币化或许能改善后台效率，但对投资者体验几乎无感，更不可能像 ETF 当年替代共同基金那样，再次颠覆市场。
$ y* N5 ~1 N2 h" @& W: a! `8 C5 b2 ~ U
制度派：「过渡方案」8 b6 K3 I. D+ V& I5 N
ETF 研究专家 Dave Nadig 则强调，当前的 ETF 和代币化股票更像是「包装层」，是基于现有体系的一种「过渡方案」。$ G# `# x. `/ S( ], M @- e% L
3 W& W: V/ c5 H3 h0 |
简单来说：, d. g: p! f& {8 i8 h4 I3 ^3 W, m
$ R9 F, }& V+ I/ e8 q( Q8 V它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票变成代币）并没有真正改变传统的金融体系。它只是在现有系统之上加了一层，给股票套上一个新包装–代币，这个包裹的核心–股票本身，依然在传统金融的规则下运行。
3 n* u; ^& @# I8 G' y/ \4 b+ S8 l) m* A8 s" ?1 @
真正的代币化需要法律变革：在 Dave Nadig 看来，这指的是资产在区块链上从根本上被创造、交易和结算，而不再依赖于传统券商和清算所。但这种真正的变革，没有法律的重写和监管的全面配合，是永远不可能实现的。 D$ Z+ k8 W0 W! X3 w
/ l+ L5 Y% \4 U0 g
总而言之，现在大家谈论的「代币化股票」，只是在旧系统上做了一个「表面」的改进，而真正的金融革命，需要从法律和监管层面进行彻底的颠覆。现行证券法和清算规则不允许彻底的链上替代；SEC 尚未明确代币化证券的合规框架；传统金融依赖清算所和托管机构，难以被快速取代。8 d" P" Z8 ~. V/ |7 B1 d2 [* }
/ y! N. b2 U6 v& O0 g& L这意味着，除非出现大规模的 法律重写，否则代币化将一直停留在表层，无法实现金融重构。- l3 h( g, D6 Y
6 X& p* o1 G( D实践派：扩展 ETF 的边界
7 ]/ a$ z+ J) f G+ Q: k实践派的声音，则着眼于「增量用户」和「新玩法」。Ondo Finance CEO Iandebode 强调，代币化的价值不在于替代 ETF，而在于扩展它的使用场景和用户群体。3 q7 ]: |' V- }# w% w' d
' q6 b) E4 a8 M) W7 T+ ?3 f0 W
可及性：全球仍有数以亿计的人因地域、资本账户管制或投资门槛，无法直接买入 VOO 等指数基金。代币化能让他们在链上获得这些资产。
" \3 t, I6 k. c1 a2 \9 I
# Q' N; \; J( Z可用性：代币化 ETF 不只是「买入并持有」，还能直接作为链上资产参与 DeFi：抵押借贷、加入流动性池、配置自动化策略等。
7 i2 C5 o& V# ^: k/ r* @+ K, W( j" B( g0 q
这类设计类似于 Fidelity 推出的链上货币市场基金，或者 Kraken 提供的代币化股票：它们并未颠覆原有产品，而是赋予了资产更多流动性和组合性，因此 代币化将成为 ETF 的「二次增长曲线」，不是替代，而是扩展。
" R8 d* C" t& p" Z! h0 y
+ L1 U, L- @: U在各种分歧中，贝莱德的布局显得尤为关键。它既代表着全球最大资管公司的试探，也可能成为华尔街与加密世界融合的范本。# i+ t9 h# M0 R5 E( {
a4 N8 v/ x$ W5 a9 B D% H短期来看，代币化难与万亿美元的 ETF 市场相比。但长期来看，随着更多机构入局、监管框架逐渐清晰，这场实验可能真的会从边缘走向核心，甚至改变金融市场的底层逻辑。贝莱德这一步，到底是「新瓶装旧酒」，还是「金融大迁徙」的序章？答案或许将逐渐揭晓。3 I' ~" d% F! t6 G; J$ a
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