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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
) x, w3 x& t9 u4 k R; u从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 / y; k, ^, E: C& T
01 - J! Q1 ^3 a% W1 @3 H* Z/ {" D
stETH不会是下一个UST * z6 J9 S4 r: @) H0 F I4 u G5 V: m* d8 N
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 / k- A* h8 J% j
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
' q9 Q8 O# `5 {7 r% J. j02 . e) \9 D1 W7 k" V8 O
stETH不是GBTC
6 s1 _" j- ?$ w0 h+ U1 q2 h0 NstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
* D; {* \* N' X它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
* O, w8 [6 L* T7 T2 ^ l( e+ ~8 V03 7 k% B! U6 J3 ^2 G' R2 o
stETH价格不一定与ETH挂钩
8 o/ o/ g5 V8 t4 _6 G8 LstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 " S0 s6 i, Q3 J1 A8 ^$ \7 c' k
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 $ Q1 k/ E7 O+ c# M. e }% ]
04 + p6 [) y/ n' g! D# b
stETH存在套利机会 - F+ }# ~2 F/ S; o
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
. D8 ~" R/ {& r6 Q9 u M' ]因为其中存在套利：
1 D7 h9 h1 ~7 ]0 q如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
8 }$ P( ]5 O& F/ h3 [9 X当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 3 J' V) S; J( V5 i. Q
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 & P1 W1 t6 b- V& i' `# b6 m3 W
05
( `7 G1 k* V$ M" _, i5 z ]% p即使合并，赎回仍要等6-12个月 2 D/ ?9 d7 r6 i: c h7 Q& e/ j/ }
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 " h7 h' R/ _% ^9 f" ?
06 . G9 ?. r+ N* D; ^
影响stETH价格的四大因素
& _9 q; @; S: H2 z' D+ Z有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 8 g4 V8 Y8 h, W# u
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
) |" c3 M4 u1 E& a [ C( |: f4 c8 O07 $ g+ K( w" O% b H. D
引发stETH清算的原因 ! X* w. j) D7 D0 [% ?2 O, j/ v$ R
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 8 E2 a( r7 x' S1 Q! u
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 + ~4 R y1 H# h" |+ c
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
2 }: c+ ?/ R$ ]4 n
0 ]# w5 a5 ]# r/ H0 \+ Z' z
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 , |+ x4 E0 I8 w# E$ K+ f# W* ^3 j! e
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 : j6 R0 p" f" j- Y% u% ?7 |: e' Y
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 6 z9 n- d! j& s
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 . Q+ e+ \; n+ {9 \
08 4 z5 _9 l9 L" g1 O: b
3-5%的负溢价是正常的 ' |4 }( B; @3 a2 X) y
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
5 G" }, G) `( c) X2 S5 Y3 e/ q不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 / ]& h% X7 u D7 m1 r1 H' [2 u5 c
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 ( v) q1 q" D( a+ C7 [
来源：金色财经 |
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