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[虚拟币交流] 五年前的加密市场，其实比现在更健康（转）
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# s- H( z5 a! t1 u$ K$ g) f* L9 J
加密市场是否正变得越来越乏味？Arca 首席投资官 Jeff Dorman 撰文指出，尽管基础设施与监管环境从未如此强大，但当前的投资环境却处于「史上最糟」。
8 n5 N3 U9 @7 U: p, [5 f" _
# c5 q8 [' @/ R1 ]6 ~8 X& a8 n" c他犀利地批判了行业领袖将加密货币强行转变为「宏观交易工具」的失败尝试，导致各类资产相关性极度趋同。Dorman 呼吁回归「代币作为证券包装」的本质，关注 DePIN、DeFi 等具有现金流产生能力的类股权资产。5 x- l1 ^, [1 Q8 M
3 n1 [3 Y, R8 I  F# B9 R, y3 l
在黄金大涨而比特币相对疲软的当下，这篇深度反思文章为我们重新审视 Web3 投资逻辑提供了重要视角。
! w( F1 Y* {+ O* h7 ^
# ^( D9 y$ {# g& I) M# }' a' G  N全文如下：
: m* m- f  W/ _" t! _' o! _3 i0 s7 G7 h4 M
比特币正在面临一个不幸的情况
1 K) K6 o! Q  _! W大多数投资辩论之所以存在，是因为人们处于不同的时间维度（Time Horizons），因此他们经常是「鸡同鸭讲」，尽管从技术上讲双方都是正确的。以黄金与比特币（Bitcoin）的辩论为例：比特币的爱好者倾向于说比特币是最好的投资，因为它在过去 10 年的表现远超黄金。
$ t3 }" Z5 {  w5 W: \- B
. [, |+ [( ^/ G: k' V5 uimage- o  L: {/ t; J) R7 r

1 s3 f! j* h- M# O9 C图注：来源 TradingView，过去 10 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比6 _& |2 ^. y& }. |( G

. }- `3 _1 L; w; D# M' h2 r黄金投资者则倾向于认为黄金才是最佳投资，并且最近一直在对比特币的颓势「冷嘲热讽」，因为在过去的一年里，黄金的表现明显优于比特币（白银和铜的情况也类似）。
* i& U  z  Z/ @* ?+ S" J8 ^* s' C2 c
' \! r1 c- V' k- Z- Ximage
" T" z& W& f6 I0 e0 K, m8 j9 u# e# A% Q4 v9 `7 S- D3 t9 D  N
图注：来源 TradingView，过去 1 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比
, H. n1 _0 j* A3 h7 s) R; F/ n
  a2 @9 [- `& ]8 O0 U" J与此同时，在过去 5 年里，黄金和比特币的收益几乎完全相同。黄金往往会在很长一段时间内毫无作为，然后当央行和趋势追随者买入时一飞冲天；而比特币往往会有剧烈的上涨，随后出现大幅崩盘，但最终仍会走高。
3 E3 x- u5 u2 o3 @! B6 ?6 _2 H! y( T0 g7 p# Q
image- R9 m; [$ M& Q1 u' j6 e% T

% {! M) S8 t8 ~7 }图注：来源 TradingView，过去 5 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比
2 J: ]% t- U0 q
; f5 p( U& h& h! b& P; Q0 G' @, p因此，根据你的投资期限，你几乎可以赢下或输掉任何关于比特币与黄金的争论。+ d. Y9 ]  s  w8 K  v# X9 h) Q
6 l. v) N6 T8 E# s' e5 M
即便如此，不可否认的是，最近黄金（以及白银）相对于比特币表现出了强势。从某种程度上说，这有点滑稽（或者说可悲）。加密行业中最大的那些公司在过去 10 年里一直致力于迎合宏观投资者（Macro Investors），而不是真正的基本面投资者（Fundamental Investors），结果这些宏观投资者却说：「算了，我们还是买黄金、白银和铜吧。」我们长期以来一直在呼吁行业转换思路。目前有超过 600 万亿美元的受托资产，而这些资产的买家群体是粘性高得多的投资者。有很多数字资产看起来更像债券和股票，它们由产生收入并进行代币回购的公司发行，然而市场领导者出于某种原因，决定忽视这个代币子行业。5 r1 M" `1 q) n0 h. p" N

  N( S& [2 M* X( U( t2 ?也许比特币近期相对于贵金属的糟糕表现，足以让大型经纪商、交易所、资产管理公司和其他加密领袖认识到，他们试图将加密货币转变为全方位宏观交易工具的尝试已经失败。相反，他们可能会转而关注并教育那 600 万亿美元规模、倾向于购买产生现金流资产的投资者。对于行业来说，现在开始关注那些承载着产生现金流的科技业务（如各种 DePIN、CeFi、DeFi 以及代币发行平台公司）的类股权（Quasi-equity）代币还不算太晚。
8 r# G4 S, t# `1 v' [( F1 V- N' M& p; C7 x$ q& O. X4 U' o
不过话说回来，如果你只是通过改变「终点线」的位置，比特币依然是王者。所以，更有可能的情况是，一切都不会改变。! a1 o! z: @7 ?4 i% J
7 G( \# A( L3 `5 C
资产的差异性/ d; I  }* j9 Y5 [! P
加密投资的「好日子」似乎已是陈年往事。回到 2020 年和 2021 年，似乎每个月都会出现新的叙事、赛道或用例，以及新型代币，市场的各个角落都能带来正向回报。虽然区块链的增长引擎从未像现在这样强劲（得益于华盛顿的立法进展、稳定币的增长、DeFi 以及 RWA 现实资产代币化），但投资环境却从未如此糟糕。) r$ s3 E7 F: t1 ^7 X

5 d0 A. q4 T+ W/ E市场健康的一个迹象是离散度（Dispersion）和较低的跨市场相关性。你肯定希望医疗保健和国防股的走势能与科技和 AI 股有所区别；你也希望新兴市场股票的走势能独立于发达市场。离散度通常被视为一件好事。
' ]- m/ e7 K+ Z5 Q! U" F2 q  {7 a3 v% _3 h
2020 年和 2021 年大体上被记忆为「普涨行情」，但事实并非完全如此。当时很少看到整个市场步调一致地涨跌。更常见的情况是，一个板块上涨时，另一个板块在下跌。游戏板块（Gaming）大涨时 DeFi 可能在下跌；DeFi 大涨时「恐龙级」L1（Dino-L1）代币在下跌；Layer-1 板块大涨时 Web3 赛道在下跌。一个多样化的加密资产组合实际上平滑了收益，并且通常降低了整体投资组合的贝塔值（Beta）和相关性。流动性随着兴趣和需求的变化而来来去去，但收益表现是参差多态的。这一点非常令人振奋。2020 年和 2021 年大量资金涌入加密对冲基金是有道理的，因为可投资领域在扩大，且回报具有差异性。. d0 C8 `0 o7 f+ n# d4 }0 W

% g$ P5 \; T5 L+ J" Q7 \- v5 K快进到今天，所有被「加密包装」的资产收益看起来都如出一辙。自 10 月 10 日闪崩以来，各板块的下跌幅度几乎无法区分。无论你持有的是什么，或者该代币如何捕获经济价值，亦或是该项目的发展轨迹如何……收益率大体上是一样的。这非常令人沮丧。

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现在应该到处都是泡沫了。

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现在这行情真是越来越像大资管了，以前那种野路子劲儿都没了

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加密市场的也是有好几年了

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加密市场的风起云涌，确实需要找回本质，看清走势

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先看的啊，这是有什么市场了

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现在这市场，啥币都跟着大盘走，确实没以前那种挖到宝的惊喜感了

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当年玩山寨币天天心跳加速，现在连个像样波动都没有，

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主题回复处广告图案-天策传媒
现在这市场，跟当年比真是温吞水了，当年可都是拼手感的

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这样的话说出来不知道有什么意义

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这个倒也是可以去关注起来啊。

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确实，那时候的项目更敢想敢做，现在反而不太行了

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