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1 D3 S& i$ J9 a; c. m写这篇文章时，加密市场正经历暴跌。比特币触及 6 万美元关口，SOL 跌回 FTX 破产资产清算时的价位，以太坊也跌至 1800 美元。我就不赘述那些长期看空的论调了。8 r( l2 l0 ^4 V+ W; `2 ^7 L/ E
" O( u7 F6 S% C5 s5 A; G! a这篇文章想探讨一个更本质的问题：代币为何无法实现复利增长。
8 U8 ^6 \: b6 t, \7 |! n$ j; V6 B5 ~( e+ |0 Q% w: w: Q, f8 H7 I
过去几个月，我一直坚持一个观点：从基本面来看，加密资产被严重高估，梅特卡夫定律并不能支撑当前的估值，而行业落地应用与资产价格的背离，可能会持续数年。
; a5 v" M# o: _; \; f
& k! Y3 Q* p) ]8 G3 W试想这样的场景：「尊敬的流动性提供者们，稳定币交易量增长了 100 倍，但我们为大家带来的回报仅为 1.3 倍。感谢各位的信任与耐心。」
/ r1 O1 |# ?! Y. R
; R( @9 Q9 I( ?* Y
8 E4 A5 T' J4 d0 f8 {. p
, s# l8 H4 c+ E) E5 k所有这些反对意见中最强烈的是什么？「你太悲观了，根本不懂代币的价值内涵，这是一种全新的范式。」
, |0 A- g% T) A# ^
A) _! g2 g: D% u; D我恰恰无比清楚代币的价值内涵，而这正是问题的症结所在。
3 A; o; A- H+ V1 O5 P1 a& h3 q
: Q3 o6 L, K1 [0 M+ s. U* Z复利引擎
$ {4 ?( z6 X6 ]+ b$ {1 o5 f伯克希尔・哈撒韦的市值如今约 1.1 万亿美元，这并非因为巴菲特的择时精准，而是因为这家公司具备复利增长的能力。
" s" `: V2 g+ g* ~& C0 {3 b0 `. o: u' \5 {, v
每一年，伯克希尔都会将盈利再投资于新业务、扩大利润空间、收购竞争对手，从而提升每股内在价值，股价也会随之走高。这是必然的结果，因为其背后的经济引擎在不断壮大。
/ G5 g: Q- Z( J0 D0 ]
4 c9 ]/ M- b, c" h& q& q这正是股票的核心价值。它代表着对一台盈利再投资引擎的所有权。管理层赚取利润后，会进行资本配置、布局增长、削减成本、回购股票，每一个正确的决策，都会成为下一次增长的基石，形成复利。% z: l X4 V2 F v" W f5 r
( x& B$ B7 V2 O6 c- @- d+ R
1 美元以 15% 的复利增长 20 年，会变成 16.37 美元；1 美元以 0% 的利率存放 20 年，依旧只有 1 美元。
* ?9 c( {; K1 Y8 {- v
/ [# J8 B; d2 @& P9 U+ K3 [; R股票能将 1 美元的盈利，转化为 16 美元的价值；而代币，只能将 1 美元的手续费，变成 1 美元的手续费，毫无增值。; j1 a9 i1 B2 b/ v% U/ ~; W# T
* c, H4 m+ H; y1 Y: J @请展示你的增长引擎: I! n' o+ W& @1 K1 h( c- V' S* c3 k
不妨看看，一家私募股权基金收购了一家年自由现金流 500 万美元的企业后，会发生什么：
, x0 v! m2 @$ z( r% m3 o. S, l
; a' M9 z/ Y6 N0 \第一年：实现 500 万美元自由现金流，管理层将其再投资，投入研发、搭建稳定币资金托管通道、偿还债务，这是三个关键的资本配置决策。
# w8 u- D! r3 V9 F, D/ n$ E# S# d
第二年：每个决策都产生回报，自由现金流增至 575 万美元。
5 M) k8 c/ t- h; F' T' E7 d. X; l4 v* Z
第三年：前期的收益继续复利，支撑新一轮决策落地，自由现金流达到 660 万美元。; Q z; L ? r" T4 Y
( \7 ^4 I3 t5 B8 Z: N0 ?这是一个复利增长 15% 的业务。500 万美元增至 660 万美元，并非因为市场情绪高涨，而是因为人做出的每一个资本配置决策，都相互赋能、层层递进。如此坚持 20 年，500 万美元终将变成 8200 万美元。
6 k" i0 u r$ I) o- q/ x- B( i$ |# M! Q; Q5 |
再看看，一个年手续费收入 500 万美元的加密协议，会有怎样的发展：
7 t9 d* b8 [: u, ~" c( `
' L; |6 O/ o8 d0 N; O7 K第一年：赚取 500 万美元手续费，全部分发给代币质押者，资金彻底流出体系。0 M& Q0 Z1 B, P$ W! Z) i1 I6 H& T
( w( h8 T2 q- M6 d" |, i( f
第二年：或许还能赚取 500 万美元手续费，前提是用户愿意回归，而后依旧全部分发，资金再次流出。 \7 e$ w# T! ^4 P" d
9 ]( N# S* Y w% A第三年：收益多少，全看这个「赌场」还有多少用户参与。
+ i. n" _. `4 a
% |" `$ |3 s( D U: m7 m- b没有任何复利可言，因为第一年没有任何再投资，自然也就不会有第三年的增长飞轮。仅靠补贴计划，远远不够。 |
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加密市场的波动确实不可控，但投资真正机会或许在其他地方。尝试多元化资产配置， |
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