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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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1 t5 n% I6 p! [% E8 q8 W, J先做一道算术题。 e) s2 D1 Z. J# {2 P
A% q e. u/ u1 N2 v9 @+ Y
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
; ?" T9 E0 v7 l9 ^, k0 s
* Y# x& _3 P; K `3 }方向是反的。
! B8 ] \9 D2 S6 I, d* e: y. z! {$ {- U
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
+ _' g0 |% M" O; T( O& u, h6 a
" R, w& B! ~4 ^ R) S2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。+ V/ w5 J& ^& z: V- H: E) x' w
x8 n. n! j3 p: E# N, l7 \
- u; d/ O9 r# w8 g' I6 w; [! \/ h* k1 Y- t* ?( y
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。" q$ a* l- n1 z% }9 K
6 _- L/ R* E, I! Y$ P: D7 q) T先把数字摆出来% T9 |9 Z* D9 D; y( y7 q9 p# l
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
3 f) H* ?( \7 s* |& A- E- L3 y
# A4 ? v3 h3 l9 F- A2 H同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。) z0 e0 s, C$ }& S+ [) R
1 H9 A- c3 u$ [# n# d- q' Z
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。1 Y7 h6 q( X8 U% C
; x/ H- Z7 }& E, M# f2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
6 v q8 L. ~( L' h0 ~2 r# J4 V2 a7 v/ b O ~5 F3 `9 V1 g
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。. k) \% b: K" }8 s2 s
0 `# p. I2 ]; PFTX 之后，Paradigm 开始问一个问题" a- g* z! W+ C+ \# l: o* }
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。( Q2 R, X; q8 W7 T9 I5 d
3 s& i1 Q7 q- ~- \' J1 d7 f$ b那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。0 g& |+ S4 S5 i( d
/ q0 f; d$ |8 v6 Q8 D4 V
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。9 s3 T6 M) f7 Y( p0 w
' B* M0 H/ H: p/ C5 p; i& {% z% h之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
$ T" e1 z, K7 I, ^2 G3 k
: o: ^9 I. ]9 G4 r8 t* k这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？. @( z; Q7 b: t- F+ [* d
# c& O3 j8 m6 x! u S% i联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
4 w' K1 F' h4 t7 y M2 N1 z$ M
H* M% I0 T5 v0 {3 a( i" m
, r) R) y0 V. @- E. y' K9 }$ w7 B; W6 d6 H
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。3 X! L' g3 A) g
* {6 _" S; O- q( @3 sFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
: y6 i+ p: A& y9 h$ X# z: Y1 ] v* Z2 M3 ^! n% h7 N
Matt Huang 已经在做答案了
. n# @* j! r. Y! ~! {5 a1 ^如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
2 K+ ~0 ?9 @( h8 C4 t5 t7 V8 j: c' [. @8 }$ \
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
, l+ @0 \1 |+ X/ B! E& I* _$ D, \* u$ O3 Q; ?* d* A. w$ H
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
7 |! t$ J. P: q( a7 s% ^' E1 Y0 q' ~( y0 h) i! O
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
& @6 F' Z: g a. W* d& a5 k; }! ]4 A6 s( K, T u" k( t
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。9 W" m/ D9 M! a0 a, d% C
0 _, w5 ]5 v7 i+ A' m
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
9 {% ^8 w1 A9 ~" z9 R8 l0 r# D# N, C# x4 C
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
5 `; q4 c. ^8 [4 F3 k. Q3 H4 [$ hParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。0 X1 b9 L$ H1 a( {" ^
, O+ v6 N3 d. y: t, p7 L
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
# ] c- q7 X9 N: y
' h2 t3 F5 U" @9 u- u% k5 aParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
/ U5 l' X0 R/ k7 K9 D2 {6 y* T4 F3 v; _: _
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。* L4 S8 h4 B$ w% a
/ S2 @) ]& f0 g当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
0 w" y, G t+ z- h' d8 O0 s# ^$ f
! m; h: t+ F+ O; X" p+ i+ e8 n但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。* |1 X) F) k' w2 `* `5 {8 \2 V
* b2 K8 J* f% @. B8 s这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
2 g s: M+ u. t L
4 c/ d1 R6 Z/ M) }这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。; A9 a. R6 ^" x0 P& K2 p
5 c `$ w" C* i8 ~7 {3 ]6 i4 U$ B
LP 需要一个新故事
$ L- e' `6 P ]1 K还有一个现实的层面，必须说清楚。
/ R' h4 ^- c. T# X0 D/ p" _5 |1 t' ]" Z. n# X9 n7 r
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
9 s6 ^& A8 {% @9 Q+ {6 N4 Q
8 g/ c0 u( A1 M( B: l( m$ D两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。, Y2 p: r$ z% n: _7 B# ?0 x! \) B3 Y
$ |! i G. I% z) o
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。9 w; x. l/ D' U1 v
! D2 K5 r( F* x* P' |# l( w F+ p2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
9 y6 o4 z- ]/ J. \2 L! f3 Z7 O1 X6 y* y
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
, V3 X) |# C0 W) F8 C, p; C; ^+ k8 g
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
6 w y$ q0 ?( h- F1 o @
' B: d, [2 h; k. p4 C" W# rParadigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
2 i1 U& o a- m# V3 m
' k2 C) h2 A% \6 Z: p0 j' Z今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
: `4 l+ ?. ~6 K+ P% f9 I5 W0 K4 @. O. t4 h
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
$ p9 F2 C, h( ^; K5 S: S5 z7 J, h2 M3 }
他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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AI赛道现在确实热，但15亿砸下去能溅起多大水花？赌局变大了， |
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* m! m8 U; E2 L/ D: K; [算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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