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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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. o0 K( {$ c# @ `& w& ?' N8 j, g, N
BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。2 g$ L0 V1 O" f1 J: }
5 O# O7 K# a/ F, O* @9 G
0 w5 {8 o7 B7 B2 T7 `
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。2 f0 o7 L/ V1 j& G u
2 y H* z0 m2 Q 高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
6 K; c2 _0 D# a! e. J
4 V) p# n! z9 e5 ^) d' E* j! j 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。
$ H, p/ z9 L( F( u X A$ Z; W" U, I" _/ ]! P
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。+ W4 U6 {: y& d
+ T. {+ A m0 f5 T8 E* L0 x8 v 要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
) o3 _5 C9 G/ Q6 K( v' j- l0 W8 Q
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。' o/ O2 r, Y2 x% D5 A
& s2 e. N, U0 X$ b7 n! T$ T% c BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
7 ?2 y7 G' ]! ]4 s( }# ^& d% t Q, t' B3 ~- I* W/ u
大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
, E$ {4 H" K; q: F% q( N; O* `: i9 B" |3 d) E! o \- C* {
矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义% i9 D2 M2 F5 \0 Y
! O$ I4 B8 u. a. T
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC & g; _! x' r4 ?5 i0 O) Y
, o; s9 M& \$ |. u; v' o0 _; ]价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出
6 e; Q) v: O$ H. g* J7 O- G0 l0 h# ~6 R
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
# _) l6 F% L: `" [* e6 S, u2 P" O+ l& Z# ^, Z D
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
% P( h. `1 e# z- A) H+ z
) i0 t, Q [* \- b6 i+ j( k+ l) l MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
3 _. k. l6 G0 S* Z* X2 d) p$ X+ ~# D. |' w
售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。1 _- ]. R' \* @8 K; ~* ]
5 u0 K& c/ \* i2 i9 z0 P( N MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
6 u/ _% k7 M5 `3 V9 n- A7 M9 M/ D
, @# K4 K' B/ i' _4 M( _度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
1 z: `1 }# F3 h! O& c1 G% `3 |1 l* v# C4 E
能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
( e' Z" T9 r; q& _1 U5 c# X) V) X
& f, q* \2 V' G$ S6 w6 i$ X M4 ~以换取预付款资本。( j& K m" c: D. k/ g
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