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 ; c5 r" Q% T" O' |$ [6 _
- c. U$ d' Y8 S. W* p- L5 W3 z
$ r0 [: t( r3 Z& V, y# ] 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，' @7 C( A: T! u) Z
4 x) Z! `% o" M- N# t: `) B/ t1 [- u, T8 {( r
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于$ P X2 s/ m: f4 C4 E
5 ^; V8 `5 F/ K9 S. r9 T
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
6 p& L C" i0 T2 @7 w }* l
7 H8 _1 u% ?: _7 \; P* |4 R5 d+ c策的确定性。7 l4 m# }' g% E5 O3 E' j1 ?
7 G2 `3 H) @: i) _
中信证券主要观点如下：
4 U$ E J; _2 Q- M
" W3 O& S& C% A% D- b" E 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。4 W* ^2 `- \/ X, V$ L6 O2 L& z+ c
) u- ~3 b6 o# n; Y+ V% [
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。" _( U# a% d; \0 }( O; U5 G3 H! u
4 [ g$ X0 I% d' ^ _6 U
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。: r: R- x, ^) q$ Z9 j+ t
- r5 u% o1 D" @. X, ?9 K1 v; u 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
I" _$ u! c; k; h0 V3 a& Z8 E8 o7 ^! O( C. s% M z+ H
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。2 }% `1 V" X* u# Y: T
+ q+ `2 G# V6 z/ i9 T9 B 加密货币市场与黄金愈发相似。
$ b9 ~! x2 z$ w2 X; Q) T( _6 v4 Z8 h& |( T
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。( l/ H( M, [9 a$ x0 C4 ~& P
. {: y7 u; l7 d. S 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
* D& x3 `2 E1 i9 ?3 ]0 m" f# `" f
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
1 d8 N: @5 U0 i# L" I
% H% u7 n* [3 L破灭、大量投机交易完成定价的格局。7 Z0 Z2 P8 Z( v! O
- Q5 Q$ Q; V9 `1 i1 { 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
8 k! _7 M; L$ _5 A3 |$ _& K3 e' ^( z! a# i {4 y" u# [: J
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
( h+ N) s7 ~4 K' `: a6 `* s5 F4 @- d
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。) j& `2 \: ]6 L- h% s' W
& u, x# a1 I- v! Q9 o$ e
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
2 q! n7 K# E, I C3 O3 |& G" D7 ~
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
/ y1 h" W' [* O5 `
0 x) a8 S- L+ B% E0 F势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
* T( n' I) d: |8 }7 ~, p4 ^+ v) x" O" D* l- `4 f, y% z& T: N4 E
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。0 V7 P3 I; |4 s r) z
2 k( X; W8 b u3 L
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
1 W7 F$ t" W3 n9 O2 X% t$ ?% k/ Y: G. ^' J0 I+ r
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
' D. P* O% j, S2 r6 M6 O& ?
% M2 [- D: i% r: Q* \ 风险因素：
; u; b; @" D1 f' O9 s+ Y7 z( p7 l. n, {5 i* x8 V+ ]9 i) U0 w
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。- M( h1 B- n; O- x+ V8 Q! U9 U
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