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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
. H! H) W0 b$ w" \+ u. o从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
& i% t! n4 |3 \$ @, b01
; L7 ]/ k" D m$ h) r1 }3 G# UstETH不会是下一个UST
9 B: v o5 a$ G7 L! hstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
3 u- k8 M* }4 N) @" N2 A3 ?- D当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
* X1 ~9 h8 ? Z; F% P02
" {$ L0 H+ L6 n, j# PstETH不是GBTC
3 c( F- Y; F6 z C; O+ H* nstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 4 f- K$ {6 v& ^7 e! L* ^) [
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 5 V7 ], W1 h. n4 s e, o5 `
03 - Y: _. ^" ~, M2 k! I1 F
stETH价格不一定与ETH挂钩 , I* n4 i' Z8 J U' q9 |6 N" a$ d
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
3 S; {# w' U3 p( K! I. ^1 ~现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 ' c: u, M- f* U2 a: e1 c
04
- a2 O& q5 l6 c2 u1 y: astETH存在套利机会 # l) S- }* \5 r- }9 r
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 3 K% d) F- o4 w0 a. c! @
因为其中存在套利： # K7 t( F; @+ J5 O
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 : L; e) W! }( k' g- h
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
/ E Q3 W- O1 d5 B" a如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
" q) @. S. Y& l/ n. v05 1 X0 @( v' v A% x( N
即使合并，赎回仍要等6-12个月 7 K0 c# z& F6 r: a7 y+ L" p! D
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
' z( f7 F# q: G/ @! A) I: Z06 6 g8 K: c# X' \0 C
影响stETH价格的四大因素 " Y* K9 }0 r' m* O8 e" m
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： $ b6 b4 [# p$ _# l) g3 v7 R& n0 G
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
5 @! @6 c/ P2 R9 c2 z6 t* W07
! ]/ v+ z$ p3 K4 F, \3 E引发stETH清算的原因 ! D$ x/ w# Q! L+ t$ X
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 - H$ ]& \* f- b5 {
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 6 ?4 m. Y4 ~( y! n' y
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
; H, t: R/ |. Q1 R% |' W) {- }# Y
4 Z p' {$ x% n9 {7 a/ y m
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 2 b( X& [; X2 z; Z/ k {) L, x6 X
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
h* L3 p5 p+ ?, x0 k根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 ; \3 y) M4 M# A3 U
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
2 B% X9 S9 u% k! u- X08 & Z* Z8 K1 H2 m) _& a
3-5%的负溢价是正常的 : X7 F( q- Q/ S& [/ t- i
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ 4 ^# c" Z7 R! V2 p) r$ s. `1 t
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 # n8 N; l6 F! L( ]4 e3 c( Q
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 % x+ G3 Q. {* l$ n# r
来源：金色财经 |
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