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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 $ Q6 ]7 K0 i8 m b& e* `
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
: }5 t. R8 V. s8 c. A01
1 J& [& d' M4 J0 ]- hstETH不会是下一个UST # @) |0 f9 n' S, m2 t9 @5 v
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
' p6 Y7 o3 Q) r当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
7 b# u( Y* U2 `0 \02 5 J) D0 g1 d: ?4 z4 ^
stETH不是GBTC $ y: s! g: Y7 J; p
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 * J" K4 L9 P* U0 _- a
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
2 W* W, f+ ^- ?" Q5 v2 N* ?2 z03 ) L9 H( b4 [1 a$ j: j- z
stETH价格不一定与ETH挂钩
i" B5 j7 X3 y' r* ^/ istETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
2 [; j6 l# y* A w" C+ I现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
9 w# L( ^* s, G3 a6 F$ X04
1 O6 g! w. ?1 C, D) B1 ^+ E% M. nstETH存在套利机会 ( ]8 B- y7 C6 [ a
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
. ?6 I$ o* q" k4 z9 d# ~因为其中存在套利： : O9 a- n) E! A' v8 U
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 ( M) \7 S/ s/ h$ a
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： ) n* H5 y* O7 h& y
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 4 ~- a9 b- F1 d
05 # ~* r$ a% A$ o+ X
即使合并，赎回仍要等6-12个月
. H% C/ E* p& M* a! Z4 @需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
V, a; @3 Z- a6 J/ _06 ! B8 W# _, }8 Q) s3 w
影响stETH价格的四大因素
7 t1 ?9 s% D, E8 g有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 4 [; k- I' c3 n7 m" _
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
4 `4 v) r6 T$ S5 y1 S0 Y7 _07 : D, f) `# L7 N4 m+ i0 J. T) m! L# T
引发stETH清算的原因 8 a8 l+ c4 H- b# X) ~* f0 x/ a
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 0 V: @; n3 O3 g7 c! C I/ U2 h# f- C
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 5 g7 d1 ^4 I- L/ |/ f2 G
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 5 l4 g$ Q" a) w: u9 ?
9 J0 S5 E: r* `1 P1 H
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
( y8 y" X3 _7 E: p) P( q! X所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 2 T8 E( N% h' I1 r) B9 W# k% ?
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
3 N3 U5 F1 M: V- }2 F0 x* {2 r例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 . h4 {( U* ~9 ~6 t5 b$ v9 G" N
08 ( R! }7 V. c9 K& C8 c4 ?* b6 B$ v
3-5%的负溢价是正常的 , w" c" i: B. m& I
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ " m% {7 }7 `6 U" I+ _9 Z J
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
8 h; y7 \! U/ ?1 n) b我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 ; u/ Y, A/ Q( g2 a0 _
来源：金色财经 |
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