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从美国官方公布的各种经济数据来看，美国经济现在非常好，非常标准的好。
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但在这个背景下，一夜之间，从美股到黄金，从日经到大宗商品，再到我们最熟悉的加密货币，几乎所有资产都像商量好了一样，集体跳水。这种无差别、无死角的暴跌，让很多人瞬间回到了那些被恐慌支配的日子。
) {- q; d0 O- X' s/ K" H& j: H! V" `9 E: _5 x
到底发生了什么？是中东的战火终于烧到了金融市场？还是特朗普又说了什么惊世骇俗的话？抑或是，一场酝酿已久的完美风暴，终于来临？
% O2 @# Y8 x9 ~& O: q. x- I9 t/ C; }! O# _+ M* l3 q: O
表象：地缘冲突、特朗普的「嘴炮」与 MAG7 的信任危机
. N |. n1 @6 l' i& [% H每次市场一跌，大家会最先想到的背锅侠就是地缘ZZ。最近中东局势紧张，这当然是影响市场情绪的一个重要因素。毕竟，战争意味着不确定性，而不确定性是资本的天敌。黄金和白银作为传统的避险资产，在暴跌前一度创下新高，这本身就是市场避险情绪的体现。
% A2 g: }) X Q0 h2 {; J, l
/ o1 y2 e3 e! t7 ?6 `另一个会最先被想到的人，是特朗普。这位前总统最近又开始对美元指点江山，公开表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指数应声下跌，创下近两年的新低。对于一个习惯了「强势美元」的全球金融体系来说，这无疑是一记重拳。$ |9 A5 E$ S4 ]9 @0 z" h* _
G, d) x8 D/ S4 [5 g
但问题是，这些是全部的真相吗？如果只是地缘冲突，为什么连黄金这种避险资产也一起暴跌？如果只是特朗普一句话，市场的反应是不是也太剧烈了点？7 T# g3 d1 T( _- F
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就像你看一部悬疑电影，凶手往往不是第一个出场、长得最像坏人的那个。真正的「幕后黑手」，藏得更深。6 G. f8 v. C+ J8 j4 a
$ n$ C+ a. Q9 N8 w+ ~; ]; n9 w/ IX 用户 @sun_xinjin 提到了一个观点，他说他发现一件有趣的事，MAG7（美国七大科技股）的远期 PE 开始下行。. ]6 Y5 n0 P! m
! v0 t: ^" k2 }- B6 F& P3 P& U5 t
这看起来是个小细节，但它反映了一个更大的转变——市场开始对这些科技巨头的巨额资本支出投下不信任票。在最新的财报季中，市场变得异常「挑剔」。超预期等于之前的符合预期，大超预期等于之前的超预期。如果财报里有丝毫不喜欢的地方，股价就会大幅下行。' k8 H6 c% {. ?: T% Z
1 t7 S' F! L3 R' }这导致 MAG7 连带着纳指大盘在高位盘整了数月。有人说，这是 23 年 5 月由 MAG7 开启的史诗级行情开始褪色的信号。市场的主线也暂时离开了 MAG7，转向了「储存、半导体设备、金银铜等大宗和能源」。
5 Q G) J2 n N Z, E2 W/ p4 I' R* E' G, Y* N) U
银行流动性与缩表的悖论: H# K8 F' ]" M
同时 @sun_xinjin 还提到了另一个深层问题：银行储备金依旧低位，SOFR 和 IORB 并不宽松。
/ ?: ~: I. ~, t6 o% |4 a* B9 x6 _+ J1 H Y# ~
SOFR 是隔夜融资利率，IORB 是银行准备金利息率。这两个指标的差异反映了银行系统的流动性状况。当这个差异扩大时，意味着银行系统的流动性在收紧。0 J- ^6 |) g8 [9 ^5 ~/ h. Z
9 }" u* g1 {) p现在的情况是，这个差异并不宽松，而这种不宽松会降低我们看到美联储新任副主席 Kevin Warsh 推进其缩表计划的可能性。因为，在银行储备金已经低位的情况下，再进行缩表，就像是在一个已经缺水的池子里继续放水，会进一步加剧流动性的紧张。
# i. Y' t% E8 U. W3 [- N3 O) W, [) {# d. `5 `6 r$ w
但这正是问题所在。市场对缩表的预期，本身就在推高长债收益率，进而推高房贷利率，进而冻结房地产市场。
( q! u3 Q4 p6 X; U( b1 m6 S- g- F6 c l* @1 s' ^0 C
这也是为什么，全球资金在面临流动性危机时，会选择无差别地抛售所有风险资产。这不仅仅是一场「美元套利交易」的平仓，而是一场更广泛的流动性危机。
6 Y! _$ B7 D* i# ?9 O, b* P) t+ _ C7 y6 i# N& K& i
市场上不是没有钱，而是所有的钱都在逃离风险资产，涌向美元和现金。大家卖掉一切，只为换回美元现金和流动性。这才是这次全球资产暴跌的真正内核——一场由财政不可持续性叙事引发的、波及全球的风险偏好转变和去杠杆化过程。6 e$ g; L1 g$ H8 a% u
( P; C; r! B b3 ]! L
312/519 是否会重现？! U3 ]9 H6 X* b! L
这次会是新的「312」或「519」吗？
# C) I( \9 T% j
7 Z# z( q: n1 L+ G让我们回顾一下历史： F% V5 a5 Q! o6 T6 [4 j( ?* L
7 \ c" B# v z% r( W T6 Q312（2020 年）：当时新冠疫情在全球爆发，引发了史无前例的全球流动性危机。投资者抛售一切资产换取美元，比特币在 24 小时内暴跌超过 50%。这与我们现在正在经历的流动性危机在底层逻辑上最为相似，都是因为外部宏观因素导致对美元流动性的极度渴求。1 N# E5 |% P: p/ t1 \4 K0 ?# |
. X* B' I8 J& s% l% e. E519（2021 年）：主要由天朝监管政策引发。这是一个典型的由单一、强力的监管行动驱动的崩盘，影响范围相对集中在加密行业内部。
Z' k/ c9 i9 q" S, G V% L# U+ b- s6 ^' Y* ?
对比来看，我们现在面临的局面，更像是 312。宏观流动性收紧。全球的资金都在从风险资产中撤出，去填补流动性的窟窿。在这种情况下，加密货币作为风险资产的「末梢神经」，自然会受到最严重的冲击。5 d/ w; A/ h* M$ A' l* A
. {$ ^" p- U0 _: X但这一轮加密货币的牛市行情，特朗普上台后的政策友好功不可没。然而，我们谁都无法预料，特朗普在明天会说什么。在已经变得脆弱的市场结构里，哪怕是那么一句相对不友好的言论，都有可能发挥出 519 的破坏力。
" ^$ I# {7 y* N& y/ W8 j" u5 }( ^9 j. \# M
AI 泡沫的影响
, C5 X' M9 p4 y9 J! M( ^( M回到最初的问题。全球资产暴跌的真正原因是什么？8 }% |" s2 q( ]) l, ^( R+ _# M
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不是地缘冲突，不是特朗普的言论，也不是什么「美元套利交易」，而是市场的范式转变。- T) U, r2 u9 B# F" ?
: Y _) u% q: X! R4 i1 e( B" c
从 23 年 5 月开始的那波史诗级行情，是建立在「AI 革命」和「科技股无敌」的叙事上的。但现在，这个叙事开始被质疑。市场开始问：这些巨额的资本支出，真的能产生相应的回报吗？
, ? u1 C, ^5 w$ _3 j" S% r. f6 |7 H' i \
同时，长债市场在向我们发出信号：财政不可持续性不再是一个理论问题，而是一个现实问题。市场不相信降息能解决这个问题，因为问题的根源不在利率，而在财政。市场已经开始为「后乐观时代」做准备，市场也已经意识到，现在这种数据亮眼的经济环境，可能已经是这个周期的顶部。% G h: h Z) |* }3 x
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在这个背景下，加密货币作为风险资产的代表，首当其冲地被抛售，但这只是开始。4 I* ~: J- F5 Q9 b" G5 K5 Q4 s i7 w
: l. Y, R% Z7 D E' `* ]最后，这可能是一个重新审视资产配置的机会。当所有人都恐慌性地抛售时，真正的价值洼地才会出现。但前提是，你得有足够的子弹活到那个时候。
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这波暴跌太魔幻了，黄金白银都扛不住，看来资金是真的在集体跑路... |
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市场情绪受地缘冲突影响，资产集体跳水，一切暂时疯狂 |
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感觉这次下跌不只是地缘问题，更像市场自己憋了场风暴，啥都能成导火索 |
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这种集体跳水，感觉更像是市场在提前消化什么坏消息，光看经济数据好反而更让人不安了 |
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