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* w6 A; P8 [! _& N% M% H6 ? Y4 C0 k" a) G7 C! `
在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币) Z9 f& v# S: u- z) X
, _0 g* e2 p/ F0 m0 q8 C5 T% J& u7 K, y6 Q
, ^6 @7 w! W( r7 v6 u2 J6 F4 S' P
最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？
5 M, f+ S. S% p4 S$ ~6 P( x- w$ T+ g- |" R6 \" ]
本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。2 U# m9 @1 E3 \, i
2 f% |/ N2 n6 w- w
出现获利了结迹象
7 O# D, H( C$ |& c7 m8 D `) L7 a: k8 k: w+ D
已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有3 {6 S$ L* b# U& ]8 I0 K
4 O+ O8 i( _( H4 T相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74， 000 – 75， 000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。
( L, Z6 {5 A; }# n7 U6 o) W) ~' p7 m; B& z( U( a
( H' `' t# x. ?' O
! P) B/ [. T4 o
 * Y- L1 T+ A! b1 G
% s! d( [# X: Q. Y% c4 R6 v
图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现' J4 N w9 Z2 o6 b( y' ]- L" I9 q
: @" P, e, H: g/ W
然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。
3 g; |0 B+ ~' ]
p' A4 s) z, ^0 t 长期持有者供应仍在增长
, _# E7 S4 f$ i* I
v4 S( u* b# z. q6 a: g! M5 l 长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为! r! ?- r) z3 W) L5 T* f* C
+ b+ f Q- Y6 P& a9 L% d3 o发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。* A7 d9 j" T3 ]3 L9 Q
. v0 E2 G6 ?$ s4 |% F7 [$ G 6 ^4 i+ s" @ s8 s& `
6 H2 N3 F% T2 V, |
图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加
4 ~+ q# y* `% u- N( i2 \2 M8 Z8 a. R# d8 ~& \1 f& V6 r
, q/ c9 S: l5 o) M9 K. I# } 换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示
$ B# y8 ~4 o0 O1 j; S
" d8 G6 V3 B+ ~2 l0 l出大规模分发的迹象。
; |9 x: \1 Y x. ~8 O7 j4 k0 n: F; D
HODL Waves 分析
4 L- V: |" K0 B, w) T0 D j1 W. e
. U+ q7 w" H+ H5 f* l% G 为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中" F4 U2 z) `% |0 X t$ _7 }
& t& J" u9 ?& g
长期持有者掌控。
3 E9 ~& Y6 E# E8 B+ _
5 x( n8 @1 {; c q% } 5 S7 V5 e) V* E% x2 _8 M- s4 C* [
图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额7 |7 E1 f( T4 `& g; T2 o2 S2 A
& r1 d6 R% S' F, \
有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短
1 l r" o$ W. ~ }$ U% l7 K \1 K1 L* U
期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。+ s3 C: m+ H- K: L
" V- G5 S$ z' F* ~3 M) D8 g6 M2 | 目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。
X: M- a, x) F1 ~1 P, Z o4 w" I5 { }( _4 Z4 K
考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。/ S7 l2 h, b8 C0 N! L
( A) r4 S3 Z1 P4 J9 z4 Y
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. e, U( `7 s$ R$ N3 E1 S. p
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