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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
# }' j5 e ^& `& X# `6 m
! W6 L& T' D9 X5 t这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。* ?4 m6 }$ M7 i: K' b- m0 V ^
4 [3 `; r% z7 ^) J5 N; R. m) L2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」6 L# T7 U9 o# t6 _
3 }4 u) j" o3 B3 |5 ~$ h# v3 p
一年过去，牛市真的来了。5 ]% \; J0 n+ `- J( r; E5 U2 J
3 [, \0 l: P! j* C. E
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。' b5 t0 ]( e7 c$ V( p
5 t" X& P! z$ B& E钱没赚到，骂名倒是背了一身。' T. D# Z1 x8 w, b7 L+ ]1 z
) n$ B* ?8 D Q
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；% s* d, f; K: ]$ I) ~! Z
3 c. I$ Y @1 w" n
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
8 m% a3 s# _* r v4 @) C
c# I. L, m4 ?2 H% D/ C1 j他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
' u$ W0 E+ S0 Y: M: ]( K& x. z3 I0 U' [- d" V6 y
加密 VC，何去何从？; `- s* m- s+ O2 ]* N6 v, ?
/ p( {$ n h3 J* m
加密 VC 怎么样了？ m$ Q, y$ c" e; N+ o
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。1 X/ J) Z2 c" Z' B# ^: w
- o8 j! @/ X5 k8 ?/ w
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。4 k3 k5 b( E* J
& e" m! ~4 D1 ~4 b( E# r那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
) C( p( B- b" Z, O! N) Y9 g( o; k6 t7 S& F0 J7 g. {3 ]
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
2 y+ l3 }7 e9 E4 l
; J+ z6 n% k2 {% L; F以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
; V9 {5 Y/ f9 H7 S% y
$ H- X/ n( w' ]在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。1 \+ x0 k0 W8 D$ k. {
S% \ a6 J# d) q0 L& n! }* V
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
+ ]; w2 w9 k6 @# f: j+ U: \- `8 z9 F7 Z
他给出了自己的观察：1 Q6 |6 c; O) Y5 l/ d
8 r2 {* a) b$ S4 r% Y
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ Y/ H7 z, W. Y- Z* o. P/ v7 R
- L2 b: n! c5 K4 L
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；& F2 z$ z5 j6 M
, k; T0 P% G6 a" l' e8 a6 T
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。) T3 c8 J2 l) v
; e* E4 s; N4 [4 e. w f
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。& j8 s" z1 [( t# W; C+ w# y, D
: K- i7 B; f5 V前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。: t9 n. R" \1 @4 X4 _
* a6 T3 v" q. C7 T7 T5 c) `
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。# @( T* { I* o7 I
+ W/ W/ t8 A& m# w
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。: R2 K( {$ ^1 w$ n! e
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。) L. O0 Q5 [' X* c% z8 W: S
& T4 ?, Z; x+ E5 }) b: u
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。5 e' [. r7 W2 w c6 @/ K! Z
$ ]0 K5 z: [ a; e
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。4 b: _- F- d5 D" p
; \8 b6 S% ?# k# c$ |' i2 R
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
8 M+ K1 Z- b& g- w, a3 ]" t4 S4 z
- ~6 a ?) i6 w7 h% P过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。, J* B, E& G" Q+ m9 }! Z3 k% ^
5 {5 Y: z0 o# | X. h
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
% r9 S% l2 [) f$ [7 X3 O/ V: e% ?/ N! g
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。$ u {6 }6 ~. ]$ C5 V. R9 P2 }
/ t# a* b+ G$ b) F
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。6 b. z; E2 b# N0 a3 I) A
, R* e/ ^+ B' r) ]. m* K' R8 h( G3 x
VC 困局% j; O, e5 b. d7 K, F; I6 q
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。! v5 I+ u* n$ m2 H' h+ k5 d6 z; r3 P! B& {
9 X9 E3 w$ q) A加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
& N' k% g0 Z7 P% ]; k2 @0 [& m
; ^& w, o. L5 _7 c( P此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。9 [" P) H. p. N ]& i! ^
( D8 D5 o: ~2 q8 L「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。; L3 M$ o" D7 h" H" U/ h
7 q4 V l1 H2 o# Q$ j4 q. F" S最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
' R/ i5 B/ Q) {8 v- O& C
, K7 z/ l& H6 j' N. L一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
; j, Z; e6 u7 W9 e
2 o. c* d; }, ?. M0 g项目最需要的是什么？
+ d4 H8 W8 _" T" D6 N
3 m: H3 h( G) c: X: j) R3 G% x不只是钱，而是「流动性资源」。: }: P+ U* E6 ~7 v5 M% P
9 k" ?2 ^* `3 Z1 l3 I* i0 E0 F做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。. {# b5 y: j. s h
T: J$ W$ m' B) o7 Y# J4 Y! J# E于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
4 C- ^4 `: L. ~- ?1 R
) t8 F0 P* @- F/ [2 V一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
6 ?( I. C! Y4 n! [" J3 `6 M( ~6 t) F
9 a# P8 W* j3 b* W4 J- M( L募资困境
! z A+ g [$ u如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。% j, _) f; m" R5 s& n
3 b) J5 Q5 P, h# m* t! B& x根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。% s8 R5 B6 `- |. T4 H
# j2 U' r" I" e为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」& o' Z3 B# W7 M
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另一方面，金主也在更换。- x* s% a0 i0 ^/ ~0 o3 k$ p6 z
- M& ~7 E% [* ]3 j3 ^3 s# a- CJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。( X3 P: f' E+ u; q% a5 p
9 d5 R9 I2 W! k8 R. z但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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4 Q- ^: I7 K% R! B; L他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。 l( }7 j+ V: D! w3 K4 a+ S) c
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？$ F9 Y/ W9 V. \2 l( [# h A
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。" _# ~6 C2 }8 U3 O# _5 f
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对于未来，他们保持乐观。* A% q7 o6 X- v
7 E3 C( V# A. Z1 C5 D「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」% d1 j7 F$ F+ _" V5 T' P; i
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。9 p, S$ @2 C X4 }7 z W" X5 H( S
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。$ R/ c/ T0 a Z5 [3 T. ?! s
* I1 S1 {0 k& T* m但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。9 l) e" @8 i3 L3 G! K, e a
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。' J% F4 N- j% m8 \! J& ?3 r) I
# Z$ d* b0 X q# ], |然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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