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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。0 ]: K4 F2 K2 r% \5 \
8 J, u# }; M+ `* v" b2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
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; `# E( F% j# |7 @$ u* l0 R一年过去，牛市真的来了。
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. y7 C: n, ?0 C+ ?2 C比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。 s% ^ i4 h0 J. g# H" u: d
# k/ C8 a" E4 S0 m9 l$ ]9 u
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
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) d& j& N) A. B3 y9 V他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
4 E" c- A, Y; @& m7 B( C. h2 B9 U' B% u# F
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
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他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
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# z) W/ r, q, v9 N, i/ {7 L) ^( x加密 VC，何去何从？; B# g5 s; N" U% v9 U
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加密 VC 怎么样了？
6 u; L6 H/ d* O! f在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
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那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
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那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？: Y9 v$ i& _# |
6 @0 m1 I! s! a& b; \
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
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以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
6 r# K' [, m- A2 |! v9 `3 W. |
/ _. h6 T t/ C2 j8 ?7 q1 s在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。7 d3 z& N8 g$ V" k! ?% e7 |
E1 R$ N& d: I# S
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。+ I( Z8 U, R* V2 n8 j" k" d% _. m: r
! _$ k5 o+ ~( m, D" z" Z8 j他给出了自己的观察：/ W; m, E5 q) q% @* N6 E2 x/ n
. m% q4 t( ^" B% |2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；: k- d% T) `- |2 P
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。5 ?9 w) E* U, ~
2 P2 C" A- Y$ ]/ D8 V换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。& Y/ R5 b* g o( m/ o9 p2 ]
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前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
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4 i. }7 T- p! d! \* h6 |此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。" x% @, t' w5 X- v" I- T2 s0 ^
8 `/ z9 |# E$ i7 z4 j早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。& {6 }! s+ ^% k8 J( x" i6 T
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。) p- s( E; N, h6 @$ O I
( Q# s. J1 r$ S; |+ j8 E0 ?" f
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。# s# Y5 |4 }+ M' K! L
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「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。7 L" z: t: d" O. y6 O
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伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。& ]9 m3 a n0 ?- n
9 W5 K! I7 ^+ T4 }* f Q9 B# g2 j ]
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。- f" D8 Z- U7 Z2 q* y! Y
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「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。& }8 F+ p J6 y1 |8 r3 q! ~6 R+ A
! l! A% `$ \' u/ L y
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。$ A+ v$ h: I' d, _; Y
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「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。+ u2 D! L9 u/ N1 j
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VC 困局
, I0 }5 A) @" z, v$ y" z加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。- L! _: {# N$ s; S" x1 m
7 v- E" i. ]% o* Y X" L2 L加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
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此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。6 D {& O& E* J' R1 Z1 J/ I
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「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。' j: h' p& ?4 w) P8 f) Q
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最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
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一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
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$ A P7 X5 ~+ Z3 c项目最需要的是什么？8 E6 E. v( z* t# Z! z- d& C: U" ?0 I8 Z
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不只是钱，而是「流动性资源」。
7 s1 Y0 E5 E! H6 x5 T3 b4 ~# \6 P+ A
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
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于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
! f1 L* Y$ e P: F) \0 m3 o0 r. |: m8 M& e c' {, d7 s& O
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
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6 q4 A/ S( [' k' U8 q# L) y6 O募资困境
* N$ m' `% }3 C0 Y如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。: z h# _7 Z- ]+ { g
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根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。$ ^2 U2 @2 z% I4 U2 `0 S7 t
4 K" l" g8 c6 t/ H9 a! p为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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# [, ]: N4 h8 A$ p( n. F' ]Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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& z9 F$ k* j$ w' {; Y0 i c! ?他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……! T5 N; j2 ^4 j
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。% p O; {. _: \; R% ~$ ~* M
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。7 |2 R+ m8 y- ^* c6 t' G
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。5 ?7 l) O" [! u
0 P( P+ n1 h" ?. T# y( Y. z更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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* Z/ {& Z1 V3 Y# p, L何处突围？% j% \' O! x i Y- b0 z3 _
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。7 l4 }; I) L4 J w
* s1 F* O& @) d对于未来，他们保持乐观。. e; z+ k5 K" S
. U4 q' Y' x, k- l「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」# }. r9 b* e5 [! D8 g2 k8 x
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。# }* Q# H8 X) {9 K6 G7 g8 Z
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。+ @, N* @1 R! K' I1 u
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。3 R K; s* O* b' `
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。6 S; x, H, f6 m3 V+ W0 U
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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# Z8 V6 t7 ~: n( _9 e, y8 T这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。: d. F+ t+ _" v# _2 y9 B$ M+ d; t
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。: L0 }7 C# E r; B& W
4 o% d( ?/ B7 v+ D/ Z" H: ?" D毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。( }; G& u* D1 f- {0 Y
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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