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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
2 w. g* R" {) @( Y* N' S0 X% I3 ]1 t& y. J$ ^+ X
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
# `+ f' }6 s9 D! w3 u6 I; e) N5 ]$ Q
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
0 u; }2 W9 q% [3 m- ^5 j
/ h" ?/ Z2 R9 o3 F$ p一年过去，牛市真的来了。
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比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。4 A( L. V2 O# K% D9 t2 p, y
4 m% b) j( H2 H/ Q3 @6 K4 u8 P
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
0 a( d% g4 x: d, l) J- H& p; X7 x% j( h" H/ \' f z8 c
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；' b5 ?% o3 l$ R# {
' ]) m, b0 h3 V- e: W3 N3 a他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
: w- R: H9 b& `/ D! K, Z0 R) Y& P) X, X T" H
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
9 @1 a- M" q' Z( Q9 p# @9 E( W% S# f4 M4 d) a; y
加密 VC，何去何从？8 s8 u) L5 y& `& |/ U/ Q1 v _5 j
" p8 y# {. V; g' B! K1 A
加密 VC 怎么样了？; a$ V- D5 I/ P/ I6 t; _
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
+ R, F( I6 f; G3 \ f/ Y v8 O8 [. h1 ~( P- l2 M
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
4 |6 ~' ?/ I1 {) ~, [
6 v( j; q. E ^8 A* @那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
+ _9 T. Y* b0 x3 {2 Z
9 J4 D% x ?5 B& @4 hRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。! P& K' F4 i) B5 m, s
4 }! ~% ]- P5 }6 i) B以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
# ^: V# ^; l6 N- [$ e% ]
/ m$ @& W a; f; O$ y- d在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
+ ^ G0 p! L7 P1 J& _
7 w0 F! A' G. Y1 M# z) a- Q% h! E据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。* N8 e0 l- [$ W) J; p5 v- D
/ M& m0 X/ s" a& s) t! q
他给出了自己的观察：5 G0 L! e& A" D V. l$ ]
+ l8 W4 C; _2 Y8 N' Y( G( c2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；5 h# P7 [+ N; E1 D# t
6 E4 x% ?, |8 K$ z( }) C! Q# L
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
9 Q. F; {2 `+ W0 N1 I7 t) p, v! n; Q; V$ R! z# w
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。8 B) o/ l( m8 t% d: h# e2 Q4 L
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换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
+ R: x% [- m1 X9 o& P; u
9 k% Y2 k$ z0 V6 t6 K% Z, [! i前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。4 j( E% G; j3 M) U; B8 C
: A8 G$ v+ j. ^5 k ~此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
. V/ `* o: n4 J6 i! x# u& f; t4 y, T
~+ ?- c/ e6 r/ Q0 `比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。" k0 R- m4 E l y. |! T7 v
' ~8 A! @$ i4 B7 k( F
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。& A, H% A0 Q3 u( x2 k
3 v6 i& V7 b/ i; n/ Q. ~2 s「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
' A- p% c7 R5 ^0 j2 u |' U" N3 Z( R' l) |% f
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
/ C/ P _& K& U2 {& D4 a, B8 W9 e! ]) W; {7 N( p' P
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。+ I1 c5 n, h. G1 Z
1 J, L( x/ l. \7 t
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。; v, L, g) a1 V8 i( p. \5 P' M
, C" z3 y2 f( H/ t9 J/ ]
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
/ D9 B1 V& P* _0 o5 o' g9 i0 \% [% @
" E5 W; g$ C# x" N& K- S* |& z- |「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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VC 困局
5 E' M1 I' B! ?$ X6 \7 O. H加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
5 K0 s- y9 D2 S) M2 U6 @$ X3 x- J! H& F$ E: q( p" z$ M
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。- t/ b3 C& p1 D5 E* S
4 m- L# \. h0 {4 Z6 _ t( t! h, Z
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。% w9 X4 Y8 ~3 s, C/ T! H
& _& A' K/ { g% {4 N h* C' i+ j$ D
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
; U& D$ l0 F* I& @, ^& ~
) f& v0 x& p$ ]% k+ ~' t+ V2 V f最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。- y2 G7 l. ]9 N2 f4 f! Z* \
) O& ~0 u8 I2 _0 r$ S$ `
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 u) C Z B2 P% g6 W: x* T" I, P$ a" j
* W: o" H1 _1 y项目最需要的是什么？6 |. K9 q) M: }' ^* p
0 ]% W" L& E9 m+ M8 a
不只是钱，而是「流动性资源」。& Y( G; V8 b/ q- x2 z
8 r3 z3 m6 u/ G5 t: p$ F# \* o做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。2 w$ u: n; b. u5 x# v
' e3 t3 [4 \8 R# {. e8 Q$ C1 Z于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
2 m( M2 r9 b' v1 W3 P$ R* o" I- j
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
2 `, `4 Y8 K2 x2 p: h" Q, T3 t9 M' o- T5 b9 y
募资困境2 _' s6 q6 _# I/ p+ C G
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。2 ~/ G) [, f6 |% n, R' n7 R( r" V
4 B; \) P. @) d% [* ^/ e: V+ Q* d根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。4 t% u& \7 J; ]2 s) z
; y/ e7 X1 Z/ k# W* j为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」2 H% {% H$ j G2 a
% U! r2 F3 N# k. ^4 \1 a另一方面，金主也在更换。
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' d+ [/ u. @- b+ w& xJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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& T3 `1 s, f8 E. A但这些新兴 LP 的口味更挑剔：9 P2 [' F7 |/ X0 X4 J
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。* q+ ^7 r1 q. P7 U6 J
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。! V" B& p- e4 r# }; J# t
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？: |0 ], \5 r' q3 n
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。! J3 M- B' E; J6 [* w& w+ f9 n
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对于未来，他们保持乐观。
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' b; D! Q) ^! H「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。2 x* o" [9 M3 R7 k; i) M
6 z* y, t& T4 a2 g- M8 Q' y6 t「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。% V3 q/ a, i u! J, I, O) y R
7 F) f* }: O6 S7 r; L! z% r% q7 M但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。1 `; i, P$ G- ^ A2 W& y( k3 a
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。: P" m8 ]# V% M( B6 j6 S1 x5 w: d, M
/ p# n* ]$ d I- ?, g/ r或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。7 A8 z6 v- Z4 ~1 a0 d4 K
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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6 {, ^1 ]8 f9 f& M2 W. K这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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/ l9 O, i8 x# X" U. i毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。6 X# u3 |, O- T: E7 n" Q7 ]3 ~
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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