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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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 0 R- T; T4 S) T' K! w
+ N! ~; n; k1 ~* T0 B
e- m S2 t+ x+ {4 [9 W& z+ p1 s" l ]
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
0 p# [% R" W! x9 W J. @( \7 u2 G
' o- [% w1 R0 j$ J山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
, P- E3 u6 J R, [/ t+ J M2 {( b C! J$ T3 P
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
# j) w# C- ~ r4 v( o8 e& }# t8 A) h1 ~' B# ^: p5 X' l U
关键信息如下：
7 c6 I5 ?3 Y+ U S. r5 j( f8 }0 {) t
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
4 I$ F/ q9 j. f: q& o; x
; j) c2 V8 F9 i r# F3 d! ~ 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
2 J+ Q' J# u j# R% m, o
, O' M' A- ?2 M7 E6 ^ 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
5 V* c0 }! F- {, b3 T& A# a
. W6 a! v6 L; c 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月% O* i3 R! c5 X; }0 r% h& V7 C" \7 t) w4 Z
- s; K" w2 q- \# d! j
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。- G0 `, W' J6 n; h3 T
" G: R0 a2 ?& Y. Y) A/ j
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
0 J3 Y: X+ \, ]) U# h" _
; s Z" ~ a& T1 n! h2 v# i- T! W ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、6 s. u2 C; Y: A* m$ F
7 s3 M/ U7 O6 l: j& K
美元汇率等宏观指标的影响。' \' M% Z- u" z7 W* u5 p
: ~1 u7 O' d; v% v z( Q 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
, o/ }6 w% ?0 x, M* t; y: g/ |3 q7 l; f. e
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
0 c: M# i) G: d. }
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3 @+ Y8 x0 \5 `0 G0 J9 m
* O B4 d0 V: D, U. e; G5 B
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 1 k0 r, f" t; H# x M
% v- K* b4 u7 K: w. y- [
高点下降了 30 个基点。& J8 m/ z" h9 H3 G% b' ?
5 ~+ _$ ~" x3 o* q! q$ O/ ]# ? 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
- P: k4 }' ^4 F$ _' `$ w
5 K' r* A/ E- l m" C- ~1 n* X 市场中还有‘干火药’+ G* d' ]1 _7 W1 t5 X
$ f9 ~8 T2 e: z, c" N- {. T 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
( I; m: I$ ~( z* k: x0 P
- I" h) `1 r" l市值（1390 亿美元）高出近 9%。
& q z! ?* k# p5 K
# I7 H. }' k! N 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
0 }8 k" J% J+ s+ b# q+ m3 u9 D9 b* `5 E! E" h: c( P
* ~5 G0 t+ Q+ w, H; w, N$ [
" J9 v8 H$ I! c3 ^3 v' c+ ~/ u" R2 }
5 t5 @4 z$ A% y' R' J 强烈的方向性押注
8 G; r; O' c% E* {. C5 X& p
5 G! _( d; J6 F7 c. H5 R! V9 v/ j 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
% N1 a$ ?/ u) E9 ^3 }- A0 ?) Y/ W& |7 X
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
. @. r6 x- I- I X: @
' w9 C# F8 p7 p6 X+ b3 l8 J- F% U 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。4 `1 I8 _ V2 Y" n
* T1 \8 r4 [& V+ Y4 n- j
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。# |) F6 H% j5 k, |7 q3 l
8 v3 h7 X; I' ~. K) j/ G2 _0 {/ E) g
8 ^" l# c, {1 K+ T, t
5 T1 `/ ?2 f; P! c% L( o+ @
" J, I, n& k% \ 投机狂热迹象缺失
$ f3 }. U$ [- O* E2 K* r8 D/ n
7 j* R9 J0 a- r, b9 u 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
1 \8 i1 P1 ^0 G5 e7 T( C
' ~1 i7 M+ Y$ o1 J) g+ A6 R 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
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* E$ U: a1 W4 D1 O' {( |
1 Y i; m8 A( N# e' L$ T3 F 没有过热迹象
7 G+ Q4 k r# T( @& k
2 B9 J c9 f% o5 ~0 x2 \" N 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
6 I8 @$ w1 d5 P! p( o4 e( k' p! l. n% ~, k# {4 f0 v6 }
也远低于去年 12 月的高点。
3 z; `# d# p( B) m A
+ ~, }) d, q+ i4 c& w 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。, y+ `! {2 Y3 a
8 f; O: Z3 J0 i; W6 S1 N. k$ u p0 Y; A
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9 J& J# X" m' M( r
隐含波动率显示市场平稳
# b! s! _) @4 S8 [0 x# P/ m/ G3 h/ O; A4 f, M* J9 a. }
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
. Q5 Y" P. p8 D0 E+ u- F. L8 ]: E- g
价格高点时的水平。
( S% W) r5 f+ | }
/ c/ t! |9 z# g( Q) n 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
* H6 u* d' d$ v# s- X9 J9 ~
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