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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。9 S; a0 o& c9 F2 ? x$ o! H6 w
( }- k/ D: R, y3 x
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。* g0 A# r7 r- ^
! F+ y1 h7 B8 t; |3 D, {/ T3 T/ Z
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
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5 `8 D8 M: P* U# L一年过去，牛市真的来了。
2 z. |" ?# J( f- P, H# ~1 A9 z- r3 @! K8 A. Q, G
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。% t- s0 a1 h! e! u
" W, P! K* a8 ~钱没赚到，骂名倒是背了一身。
) O$ g& Y4 g1 W G' X' U( N, Z& K
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；5 o: t: S/ n5 b7 `5 X: `
/ H* T- E$ x: `" c7 V他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；1 [; U; H& s! H: O) W# o; m X
0 J3 R* H' @6 ?3 y2 p2 q) N
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
! N! [( u3 H3 F0 |# z
, Z% j8 J7 K3 A加密 VC，何去何从？
/ O6 z% {% U0 K- {' y
4 j1 d }7 K+ x0 C加密 VC 怎么样了？
* D9 |9 O2 H0 k* @4 F3 k7 s$ I在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" V0 l* b) S7 ]6 H {7 J- p! X0 u8 f2 j$ q/ ]) I- U& |
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。0 u9 x+ J- i8 B5 a m7 m- V
) a W2 V4 m( j" f+ x% x那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
" I5 A, h8 V! {$ M/ `( x4 d* U/ ?& s9 h6 k4 }2 y7 l7 Y
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
1 b p5 R* p% _; G; D- N& U4 o9 s/ P9 B) N- d& J
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
2 s9 z3 H U9 O# F) c
% k' a7 i8 @, n4 u$ Z6 U* [* |8 K% ?% A# G在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。3 X5 ]3 q% M7 x: u
1 U# ]7 X# |% B
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。1 l& ?+ S2 j# r1 _$ f7 l
0 `5 Q+ G: P5 g他给出了自己的观察：
1 j& X9 `9 D1 v) P+ x+ w# q. X8 i* c5 J7 w- w
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；5 B8 m" J, T; R; W) ~6 {6 v
0 y1 ^$ X# n2 F! u& F/ ]约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
; p5 d/ b0 u6 L: T. \4 T2 x* M7 _ r
; L! R$ k7 ], O: E/ V更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。7 i/ P& h) V& y# _& p
4 {& c. ? I e2 G2 [! }7 }( m! x
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
2 y* ^9 k {$ o4 |$ s; [6 \6 J$ d0 ]5 K' S6 `6 h
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」+ V) @: u5 u, P5 h6 w; N
' N. ~4 B F4 G' M+ {0 s8 T- z( k
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。3 |' t; j6 H5 P% I/ p
2 p! ~8 M( g7 d4 v* [
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。* X0 {7 f" @$ n% Y* ^
8 A% O4 k! M. I) o
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
; [- J5 Y" b9 j
. ^. ]% D6 x7 |' o比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。, _ B) U) }( g5 Q! e$ ]
- L1 g% U4 }' N6 W! X8 C转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
. f- e H. \( D9 z( x4 H! }, p: }) [$ D
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
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伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。% P* R( f0 A: p; f& r+ ]" Z
) U4 _+ Z* U5 w) v7 ?+ s9 }% W% Y
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。* n& `1 }3 x2 Z
# d$ _. q8 n0 w/ N「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
% _, T! s( o# K0 b3 M* Y
' ^0 S: O: M6 D* Q9 `* Z此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。: w9 N( s; X4 P+ ~9 z7 W- m
" @; Z. M* d" D) B% k7 f「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。) r4 R- ~. J8 o9 m' p6 Z" d1 @3 G
# m- o8 _2 I- E* ?- EVC 困局
5 H% n4 ]- `. B ^0 d6 f加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。! `3 J: G) D; a0 D
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加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。5 N- A% S" y# J3 K
- ~ I. h: R6 l! e6 ?" {此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。- Z, U4 J. s' O& p- x! Z
& h2 a( o% E6 J' k/ ^ X「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。1 g. {- @4 w, ]: j) F% \' J
6 ^7 N0 D; H l/ L" ^4 o5 }最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
6 `3 \" O M3 k" O# O) z% l) `1 |- |! k& F5 Z; f3 Q! y. `+ d' Z
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
2 L. O" u4 ^ ]# Y, S) j6 }$ ]' ], ?4 p k: g
项目最需要的是什么？
& p$ S2 s; Q3 \5 R1 T0 R
9 |& U6 ]( d! O2 x( y不只是钱，而是「流动性资源」。
6 S; T( p% a7 d2 A* s0 h1 |. V
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
/ }+ Y+ f- Y7 p# B' N! R
1 v \5 P, B, D+ m2 x" z$ n于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
; E1 E8 O, F4 ^7 q/ j
4 x+ d" L3 M+ y$ w& ^& G+ D4 g一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
0 k' k( E" g: A- h
/ Z1 {4 {6 O4 b# r5 s9 E募资困境
4 _) d# m7 b4 O$ ]2 }, I% i如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
J1 H# [1 T( D) w% z: h* H
' z; v3 w% E! b# S8 I0 Q) |根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。' h l" `6 Q+ }2 P# I1 U
: E, a' X) |) } E3 g
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」' t$ t( U' p" N- B
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另一方面，金主也在更换。% o. M& [# g& g3 h+ K
5 a1 K9 v* [3 w* zJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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5 E! X# {6 L7 d O' n他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……2 H% J* B; j' O0 L6 r* q. u, G W
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。; ^& @% v, H) u$ Z3 n. f
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。8 ]4 J0 K0 J6 _& j) R% F1 \8 J
4 s2 r4 S6 P C% \$ ~更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。+ R1 r r- P6 S$ w) G
0 K! y: r {1 P0 y5 L+ u何处突围？ t5 D, ?" t, G0 j8 o
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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6 z" a( k) x/ r3 \% c# l# b对于未来，他们保持乐观。
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4 ^9 z2 N: x3 V# C9 ^) Q0 z/ q0 D* R「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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( y( j p# D7 L「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。. [" K2 a# i- U7 D
$ r' O# T& T+ B) S+ v' f3 t. |或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。0 P4 l; ^$ b |+ Q3 B: p; d/ S
5 P( d' i& E; k. W8 v) F他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。/ ^) h; J( [, t2 n2 t
" T+ v$ \! N* o, o' B8 S5 [! ]+ [这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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8 w' m2 U/ R2 B毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。+ D6 d% Z2 s7 w/ _. g1 E
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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