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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。2 E; U7 h, _! C7 W
, l' w0 {# K* N7 e8 B/ x
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
* L8 p( d5 @$ r4 c2 e8 I+ J* H7 s0 X- y2 E- V$ H
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。4 @3 m# A; y6 i7 @$ N
, @- [* ~6 ^* P" w8 B9 _TGE 的时机，究竟有多重要？# P5 j# [4 u* Z) [/ h3 { M, l4 n
A N4 a& ~3 }5 J j一、牛熊时机真的重要吗？0 k7 m# I# C/ ]7 ~; S6 W& H3 |( b
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
% N% k! e0 R0 ?/ {0 D
9 G% C0 z0 Y5 T! m) [+ K, LMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
& D, V! y9 W4 t) y7 J" r3 B) U1 A* t. }0 C$ f
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
7 ]2 [# j$ s% p3 |6 h P: m7 X' f" n
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。/ [* S2 t* p7 x1 t7 j- z6 z7 C
# q3 t9 R8 {. v8 |6 x
& o( I4 ]* L: i" m e
* C0 h4 M' ^$ b! C此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。" d: h2 U) r2 C2 r" k7 i& F0 E
. y) s& \% p% m! ~Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
2 o( X2 S/ C$ ?4 s$ O1 e& P3 e' A6 m* ^* b: I' t) V1 u. b9 |
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
' H2 P* H. e* M) w* h, G( V( `5 H0 A! K: m
牛市：加速器，还是遮羞布？
4 c" Q) q1 i# B3 h& ^) F
) M8 i. ?8 }) _0 k% n牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
- n. i% n# g- R& L4 a7 X
0 T1 s0 P0 i, v3 {Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
8 X0 m1 J. ~! n2 x7 e8 ^* N5 r, x% D5 f: z
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
5 ^6 V% K" f% @4 b# F: c
5 {& Q6 f) X# q8 B( c6 T但牛市也救不了质量低劣的投机项目。1 `5 j' }* X6 r& t
% ~% k1 K7 s. E
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
$ J9 `4 @+ }4 @: m
# C O5 [- v( \4 m% _' Z! f2 m典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
' ]* o& {0 Q- s3 |
/ K- P0 k1 [1 a9 n) }据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
/ f2 d9 K1 a1 J: C) `8 I; ~4 @+ v" M+ n
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。. h- U: L6 D9 m; {
. M+ G! c7 u7 n' O, n% [熊市：筛选器，还是绞肉机？
$ t1 R0 H5 n: y! `1 w/ q
: M: Z. B% |$ i. h5 o熊市同样是一把双刃剑。% ]3 k2 Y- P2 ]4 `
/ O7 ?/ [4 s) e6 X2 w
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。, l' \, R, v% Z& Q" c
1 Z- l* S; y' M, pUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。1 @9 b5 `$ {2 ^0 Z
Z2 D6 L) `5 V3 F另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
5 b: d/ Z+ g# j5 G7 {
& B( c( r% Z' p0 p, y$ E2 @9 iCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
$ n* W7 j8 Q# v' J5 ], f0 q# W4 V @* H- f' h3 r9 h3 z
1 M+ ]: j0 n; U+ L B$ A7 e5 y
, N0 F3 ~ d" B4 ?. c发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
5 z5 B8 z, i S* c
8 t4 O1 C0 ?' P可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。( ]9 u: I$ ]( t
4 ]4 g. T/ {$ b7 `0 U+ I* C牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
: x) z% n9 j4 I% g& s2 z9 I
4 e ?% R+ h! R% E最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。, T6 L3 r- y, ~6 q& _4 w
/ G5 H1 b% f% r! r
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
9 n6 t9 d7 N4 a {* H如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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