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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。" E" p+ t+ H5 ~: R# B2 _
% i7 \2 z2 X/ Z3 ?
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
6 h' a* M0 T' S* f! C
2 Z2 m- p, S' @4 f# v, B7 d市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
3 }5 c! @+ I G0 S9 J7 b' T' e) L# i7 j. r
TGE 的时机，究竟有多重要？" z4 G1 _. n. ?1 B$ C
" z( h: O* J" N8 A
一、牛熊时机真的重要吗？, J* c4 O( [' t3 w8 f' X
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。! I$ s7 c& ^2 B3 ?5 s
/ s2 m5 s0 i" k* U* r
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
: v8 `3 P! |0 I. _3 M v
- I/ y- T" c T他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
2 `, M, i7 b5 c `$ E0 K2 U9 S
* G. s" Q m6 S! q3 ?6 S0 H7 x该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
3 L, f" M3 C6 Z$ m# K' Z- [) A% V$ g8 C/ l
. u: u& t5 X- t0 L+ W
" t% ] m9 j8 V2 T4 X2 M4 H1 T此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。% P1 J6 ~' d8 l1 l% A! }& X/ V
% `( t; w8 R* ~! tBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
7 ]+ s8 j! `) ~4 L! \& e. t- ~4 D0 c, {* q
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。3 q8 v8 A: i2 C/ T( O! o: ^
$ y3 w2 S) l: M( h& \牛市：加速器，还是遮羞布？/ H0 [- N% O. V4 R" v) ?; o
% l0 X3 L. L# w `牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。2 O) w8 i! j; r; J! \0 e9 W& L
" E+ W6 d1 C7 Y# S6 {
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。; f' N9 ^2 \' t, g9 ^4 b- e
e" \: k" u: E同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。* | [, e, m& p0 b! {1 ^) T. W
; s' H ]* j1 J" [) s" I6 j9 U
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
5 x: T$ I! u! E* I! g- p, |$ m1 a z; d4 t
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。, f$ m. S+ H! l* K* h, Z
5 G8 k; `. u8 Z0 M( B; {
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。2 w* H7 \+ I0 [( q* s
) F4 x+ q a2 j- l
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
0 p$ r; n* m9 E# u6 Y- r# a$ n( ^6 o; \0 t9 D
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。8 Y8 E& b7 |7 h( K$ F
4 m- P0 V5 d% Y2 E" `5 C f
熊市：筛选器，还是绞肉机？
( G- k8 w% B: ~, j2 v4 Q+ {! b& g/ Q
熊市同样是一把双刃剑。3 l5 f5 [( M" z" Z
: l" t7 Y8 T9 \6 F4 }. z
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。) n( R. [8 @4 H I4 y
* O5 y/ B+ ?3 F. i- W/ a! ?5 r, D1 t
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
4 V: m3 F# v# p1 r! \+ y( x1 n# D
8 l0 M' a4 X. N% _4 v另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。5 ~1 q6 j; C# E# I
! [, c, D7 T4 Z, V" j2 @& w9 I
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
# C$ F( l8 i" r9 T8 ?" K% J2 u
1 ?/ w% `/ z& W. C6 h+ M& \0 ]& Q; y3 q1 @6 a3 v- }
7 n, l2 o. g2 R3 Z4 L
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。( b5 b; A) l9 n, f; @
! ]" Q5 X4 l/ ?$ |$ m. J4 O/ G. c可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
0 p1 P0 V* m$ U6 s
' u0 n6 s9 t9 l0 q6 J5 k1 I# R牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
7 Q( h6 i0 @ w0 e& d1 _+ j8 _; A
7 G. N3 s/ o1 @最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。" r5 U# S5 {% r! T: F
5 m) q; P$ J" o二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
1 a0 A4 R1 E8 |0 c8 O% W如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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