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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
G# X8 S9 P4 v4 i6 ?% ^ l
, j5 e9 \, |/ R, Y这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
- }' m3 v& t& R, P; l: {
G p/ G/ \( R9 U1 w# [$ }2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」, r" G! d# x9 c+ D* M# ^) G) ~8 f7 Q/ ?
W+ a( \6 U; M+ B1 l一年过去，牛市真的来了。
; q# o8 p1 c0 g3 [8 U4 _
' X# p/ l5 x9 j比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
& c+ \) l# t7 N) g3 K- n/ |, r" h, f
) a x+ B( \9 |2 a& P% L; R# M钱没赚到，骂名倒是背了一身。" x3 ]8 U' M2 K1 u/ k# h* v
- s) }8 L2 E P0 r# Z) V他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
: C' [! Y2 B# H7 l' O4 L6 @
, Z ^9 Q; b& W$ Z他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
" E1 f% o" o8 X* m. Q- ^. w7 l
0 t6 S( U% s' W1 }5 k% {他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
* u' E! v7 B3 b1 s8 ~* A# m/ a% Q, W$ r
0 N2 y I2 i0 {/ B& h% r% ?加密 VC，何去何从？. f( Q& U- \* w ]2 m5 [: s7 Z$ m
+ t6 O% v Q4 p( z2 k, A" P加密 VC 怎么样了？
" G$ l2 f" d+ N, ~# i& ~- c- c# n, E; Q在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" \# a, I' _5 v% f3 h$ X0 Q R% O9 A1 _9 k: M
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
( S9 h: g/ o. {# H% M9 k6 V" H- g
0 j" \+ _ q" Q$ [8 ~# ]那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
. [0 g9 ?8 ~+ s1 {" p* T. ]' S* q9 W. |* E4 f6 B Y% i1 u
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
7 X, v7 M2 h" ?7 G) F; a) e1 ~& I& s% f. X
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
W) d1 G0 Y5 Q! s4 {% o/ D( e0 m2 _& u
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
, {) Q1 I! N/ |% ^0 L. X/ E# G1 F! }' H* H+ `* i8 l% T
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
( S# n5 I$ S/ W2 n; G
# w: m0 r# g- E+ l) E他给出了自己的观察：% k$ _* O! ?+ g
; \" f) o- J( o) F2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
& B1 w9 Y7 Q8 h F7 o7 N& I2 @8 ]3 e. n) m9 B0 U
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；0 u+ a s5 J+ z+ w3 `# k
! W; X6 G- O5 o0 ^更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。3 T6 o, _) j3 @2 B! T
" I2 }2 }7 |5 m2 ^! a0 p9 l- O5 t
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
. ?! \ o3 P) K0 L! T& [8 F# k8 Q- O8 t
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」! h4 H7 K: A6 z5 j& }
+ o* ]* {& b D& VLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
% J# @+ a! c- ?- f# u
: S) E/ J1 I; t此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
5 v# u5 E" W) S" Y- p# B- @4 w3 o% z; G* K. k. S, n
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。- `& D6 w" @% `, B. y8 p/ w: x
4 v( a( I! O T
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。. [% M1 S" v: z7 I
8 X. m/ S: ]0 W3 k$ J# o
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。$ X, {8 k# b3 h- |5 D
, A1 c& t. D# r; \) g
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
4 f7 H& d- T% {$ W( G! R9 g, J$ j- ?: T" q- R# B0 Y' Z; Y
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。5 m6 t E0 Y7 S8 m# G5 |( Z' w
1 P' l* C: a& O& P
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
6 s4 K# q& J. W8 D/ i O0 x# v
, ~1 d* G: Z6 L7 q「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。# ^, C# g' d* w$ L5 d1 [
2 f, M' U7 h i. l; a- k" E* `
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。: a# i+ D# w+ z6 m" [( X+ r1 A
1 ?* j* D$ I! ^4 o2 k' `
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
% u$ h. Q3 G7 m3 P/ e9 T9 s$ e1 y; F0 h0 O
VC 困局6 p; K6 r8 c8 G7 l) S
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。9 r/ j7 u* L) ^7 p# J
0 ?( c2 n, C. r8 h
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。) ~& e) t/ W7 f7 z
0 t# Q2 K$ M. r8 G% z- n- |此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。+ q" m1 }6 Q) z- R
, f* K( I2 O0 P# e) ^
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
& _% y$ z6 ?. R( M0 M
. h' E" `2 r4 B最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
) W1 J/ J# C; v1 P, X, \6 l- O; R3 F& m C9 |
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」9 m) t1 d1 P B) A
8 h4 L5 v- |6 c) Q# r) `) u6 a6 u项目最需要的是什么？; _7 ^6 q1 [. t( A
. d- L( ~# J' A! l- @+ O
不只是钱，而是「流动性资源」。
8 x% ~4 W0 Z0 ?4 A% S
( s) M4 _2 y; A+ l1 k1 s做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
8 m2 ^ S1 \) b3 v2 b9 ^7 @& x) Z7 F0 O; p, R# M
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。6 X4 a, H; o/ ^, q4 m" `
; ]$ u) _% c9 A, c; ^7 e* @) d一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。8 U1 y3 o5 d3 z6 [; e. f3 O
6 _7 w$ a; s1 H
募资困境; [4 |/ y& J+ u* x
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
; V& X7 q, ]) _# y0 Q/ ?
5 N) n8 s. r6 D1 d" }$ N根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。5 k7 y( l$ E J+ y0 |: h+ f/ T
9 X) @2 y" A; D' f. _Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。" C' A6 B+ _& u) p
# ?; G1 b3 I# M0 r1 f6 M% J但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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. D- u0 B5 N, A0 @1 @他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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% h- F1 F) W! |$ J残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。5 \6 I% |/ Z- t, o* T# a
) V' A6 J4 e" c9 o而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。: h3 D( ^' c% N- O3 L; `* z1 W& n
% k! F& @1 {% n" O& ~. b更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。9 z5 |7 z- c3 l0 G7 w" X- @! I* _
% y' c6 l6 d5 Q1 G* y何处突围？
L3 v/ k& K5 o虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。* D3 n" _; ?1 @/ }0 G6 ~; M
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对于未来，他们保持乐观。% v$ F6 B# R% ]3 {3 `
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」3 {( Q9 r, q5 n- r
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。$ i6 t; i' I* k J; \* B
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。% z! `. Z' N6 L/ m5 S) V
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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2 h: p. @8 B; u+ ^9 z' |' G2 M他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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' _6 y4 l K# \: o4 ~: h或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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; R% R' w1 A! ]% g他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。$ Y) D, q8 ~3 V6 T. g, X
. l* {: w( X( m0 f' d" L8 j这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。" \' F4 {1 M4 \, h- J
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。: g7 @: ?0 T( {8 ~# O- j2 Z& s
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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