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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
4 T, F+ P" K5 U1 ?' q
X' m5 G& A* L. \8 g" \( M无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
0 \) q9 v4 V& q5 U* O: j S% b; s: S' w7 ?
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
5 `) _' w. a, _4 X# l$ y# _* ]2 o- a/ @! n6 d: p
TGE 的时机，究竟有多重要？2 x+ p1 y5 O: J0 G, p# u/ e9 `$ u
0 x3 p6 o4 }5 d; t一、牛熊时机真的重要吗？
4 U1 C3 _" N* L6 F1 SDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。# S/ \/ X# ]7 O2 ~2 j( m* J
' p" k9 F8 y, e) p9 I7 l( EMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。8 g1 h( j7 n7 u1 s# K/ D' V; J
* `1 Q+ q/ ]* a; b4 g- C
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
/ v/ d4 J9 r+ E3 O g: M- V( D/ `- s4 X: q% J! p, e- c
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。6 E+ b6 K! O$ x5 s7 E
6 M2 x2 z/ N v$ ^1 x6 U) K+ q0 P. Y' h: G
' I. b' L9 g. W" d+ {+ }" ^
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
. l, ` w* R, f/ H( T' V2 d! v/ u$ J$ H6 L7 w
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
) {& l6 ?/ \& ]+ L6 y' G9 w/ b |- C2 k3 T- i3 |0 ?$ z c. s
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
# }& c; `4 ]; V3 b; Y% y
& [ ^ ?5 C1 z9 L2 V" l, |# U牛市：加速器，还是遮羞布？/ R' ^6 j- T5 C: y
! R* v. m9 y' a7 e牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。4 W! L- _5 } o$ w' ^9 W) E& B
& U; ]- }9 ~! d6 _' P
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
0 a2 I& c4 K/ a4 Y" `4 @9 }
8 m* d, L" g- r0 T# J, ~同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。0 J9 d' H9 ~ y F0 q
+ v; D, a' v+ ~/ o4 M. ]9 x7 C但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
& l% A; [& e9 B/ b
* g$ Q$ w* K& m. |+ E1 A- g, j2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。* n- d8 Y$ y, i0 F& o0 {" @8 D
7 P4 l( F/ w% [ b
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
0 ^% E. J0 a8 ?8 y
* L3 k/ @0 |$ S: y据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。7 K O4 Y1 b1 W7 j
5 y$ u& y7 x* L总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。) `" O2 r5 |* X: l4 p4 a
6 n0 b. o; x* q6 F' t0 U$ S3 `
熊市：筛选器，还是绞肉机？$ W+ A" h) j* k) P/ e: F( m4 K% j
* m; b; M. j0 C) f熊市同样是一把双刃剑。
! F5 T; S3 W9 @/ u( v
# f; P9 T; {" R/ a一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
, q& P, n2 W2 J6 f$ g' K$ v. @' G
+ _! Y# D5 X% Y/ M n1 Q0 j# \. G5 ZUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。& U5 y( W9 e3 H: M
! R$ v2 b( I5 R$ K) P( P
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。9 G+ M* w% T6 y* x9 A* _3 y
\5 G8 [- u4 I' m- [Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
5 O* k: A$ j* k" M
7 M0 W+ |5 n/ J+ |$ c* X5 V" K5 S# x" b% m: S( z- K
- a, w$ q9 g( O* `, u发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
' a+ B: o* y) H, l: n( c; `& i( D
$ v1 P6 n# e. G C1 P1 F可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。" H) m& v. D5 H5 p2 x
, Y) q2 [6 v( O! y6 T' ]7 [4 a
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
0 L9 K; f+ ^6 `) @; |$ O* q
% F3 Z* b& L0 ?0 Y最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。( C1 z9 A4 f9 g7 W- p
" V. ?+ s5 k- r
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化; L0 L# j* |) Q
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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