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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。" g1 z7 x' H2 W' R. H" {9 Y
6 S& e) I- Y( G" V5 B无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
; B) k, x3 i3 v0 T& i; I' W9 w+ Z7 N3 x' o7 \3 O4 C ?
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
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8 o4 y: }9 x' I0 _5 E: W0 [' c) e+ vTGE 的时机，究竟有多重要？
8 X. ~) X& O# i) w& N' u) v9 t6 b
一、牛熊时机真的重要吗？+ a% \' n3 R, s
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
8 G+ O: t# c1 d& y
0 ?* ~- U* Q/ v7 {Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。: ]' B4 L) A: Z/ ^$ M" m
8 _0 z$ }, g0 R( k# O1 S O他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。9 p* \( h6 d2 P+ c0 T7 I
8 p; a' F# b- }: j9 q3 r" ^
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。8 J3 U8 e R. }( C
3 h0 W* L/ v2 y2 i6 X5 C; _
+ m9 }+ D! b) M+ E% Q% P7 D
; A) A1 T0 r) \& C1 W+ b! }此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。0 o% `" Y2 b$ A( ]/ g+ d
8 l* V/ C) A6 a0 PBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
4 u) ?2 x# H% V; b/ x9 Z: b8 Q0 s) \* B
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。0 F5 ?5 R' R1 v% O, c2 g
1 |$ d+ }2 \4 m7 {% g
牛市：加速器，还是遮羞布？/ i! ]* g* q8 \/ {$ o- j( `) W+ {
: _/ Y c) r6 I( E
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。' a# e3 d( X! u
; R; I8 n Y7 r* _) E
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
# E/ r+ k. F p) v1 Y3 I
! c- b. _. T- t/ i$ t% L同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。. k+ `0 a' v2 B$ V
& x8 R S* ?9 A4 {# \8 r6 A% ?6 A
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
( @( y5 v# n* z# o. [* G, O& U7 S& H* R+ J( n) |. P! g( a
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
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1 ~% O! e+ {0 p6 b! M+ d典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。" t+ n/ A0 Q7 B/ q0 G3 @0 n
2 b: W' W( v! M ]% ?据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。3 p1 f$ p L. ?1 w5 p
# s: k: Y1 u5 m5 h# @3 Y
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。, L2 e1 F7 |* r' S( Z6 e2 J
2 \6 b% k3 D" E) O6 o' E
熊市：筛选器，还是绞肉机？
+ K% \: I/ f: _* W! @0 F
7 ?( {! X; @% [7 F0 g; `* w熊市同样是一把双刃剑。4 Z( j$ A8 N( r3 _3 X! [
; w2 t. ?! Q0 e一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
. ?) K, O6 I; @# @1 q; X1 a. h, P
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。 D0 r. k' R6 q6 X
) \& [8 j$ _/ r5 [8 c% K
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。8 s9 y0 e$ _% o6 b7 x4 G( g! g
) m# |6 b" J0 H& d0 G/ y
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
, i# q% H! e( g9 z
4 J* L9 p% F ]. E( s& Y1 X( E5 E: ]* d/ k7 ~
# s& P) {9 t: x; F/ O3 \发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
: M3 v) i/ T& ~7 Z; t- b* d" _: D. |( O( u
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。- ^4 e! p6 c9 g
+ n2 P6 d5 D/ p( i, D- u
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。# ?6 d- v, T% R; d: Q: h
0 y( D5 E/ p4 ]$ Z4 f
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
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7 F7 C* j* ?1 l; M二、熊市倒逼 Tokenomics 进化 ~! U7 v" g& U# w- g
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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