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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。3 o% b' R( E u$ V2 j% r
9 y D; A+ R' E& A这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
0 o6 W; S! W/ G' w6 j: i- Q0 w* D/ o2 E! V# q8 f+ z
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
( M4 Z& v8 |( i J
6 I: ]1 d7 I# P" X一年过去，牛市真的来了。! Y4 D+ _% a( e% t4 P
4 y, Y: R P1 h8 s, y6 I比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。! h" h, M B5 ^
. o* ?/ C& w8 R- l+ m9 n: \钱没赚到，骂名倒是背了一身。
# a- D( x5 _+ d" p7 W4 i
( k: @2 m* z; z( ]! p$ b他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
$ r3 M5 `8 c6 O9 b( ?" a# @5 P: O( ?. \8 }( e6 y
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
& `( s$ r' c; x e+ L& G+ V1 v: R2 J1 ?* ]& I8 N4 D; o
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。" w' K6 k* ?$ y c' _/ M6 f
0 m7 _8 e/ ?: n# L7 F
加密 VC，何去何从？# E- D# o/ K# F4 t
- M* Q0 B4 G6 }: [7 e3 N! z
加密 VC 怎么样了？
$ l' }) ^4 |# h在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。/ q2 W, q0 s" z, o
+ O* f: D0 g' k+ H. I$ t' C
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。: G3 r/ X2 o8 Y: k
& _# x! W, f. ~# `7 m那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
1 B; p% G! a2 `: P
) Q; V5 S. G3 B5 vRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。" y% D- W# Y @, z& F) i
# C: `# Y: z' T5 @7 J9 P以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。8 t |9 R s4 _
, n7 d& c+ H& @8 E# r9 y
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。$ r. B4 Q4 ~/ G& _! l: ]; ?+ k
) Q& n( b' l1 ?. t- h" f; v, b$ Q
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
7 T+ l' u# |* ?1 F8 ]& S# }4 N& p
( S9 U6 Z0 @, q5 U+ {4 \# z他给出了自己的观察：' b* @; h5 L$ F+ M, F5 Z& n* n
+ r$ q/ U. `* L- R3 g2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
- t5 q2 `2 l; m8 ?& d) k+ p `! b4 m1 _8 r# l* k% m3 |
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
& t e) _0 N* e' `( Z0 p$ g- G p) h+ T3 A
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
1 [. t: a' o8 g6 j, D7 X
, k7 O; Q( W" ?1 I. D& k4 {3 N换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
- e) E M; _0 p4 s
9 H3 R1 Z9 S+ x; M. m+ Z前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」+ x8 d- o9 S" ~% I" F+ E9 p5 q% t
% R/ V$ u, N* ]
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
1 q0 H8 p# _! Y) H; [+ `7 }: N4 t! Y. u. r' N/ |# f
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。) @( Y x$ }6 @" Z
( w8 q# N) N6 y. O U, T7 Z8 s早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
1 u- S: b$ E. M" y! ]- p: F/ k# D* @/ D$ d
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
9 W: k" E5 i; @: Z/ Z4 a9 v- N ^5 }# c4 F
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。% D' w5 W3 T- y" |, L
9 e$ { K) `5 T* W% N( U「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
5 g( n0 x2 Q$ Y, l! | N# r8 @6 G
- w0 }. ?( J" y" Z1 H% C9 ^2 q( s伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
5 B" D) z3 l2 H/ X% v. c t0 v. U3 z9 L+ Z
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。1 V8 G; @4 B5 P5 u
# \. Z- r$ L% J4 {& y& `
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。- m5 P0 o ~1 \9 ^ ~6 Y. ^! n2 |
, J1 _1 g% p& V' [1 e: ~此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。6 N3 e' d, d8 B: P
; b: \3 W1 F/ L
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
% X3 ^+ U* x0 y. r/ b/ `, X3 q1 ]7 L3 x# D, y. L9 d' j9 i
VC 困局; S. Q9 u3 K- \0 z7 @" B% x
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
- L9 e \" C# |% S) r8 [5 [1 ]" F, o
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
) n; c5 d4 }' t; {$ U& r/ Z9 C, `+ l1 J# E9 C7 R: w/ K8 p2 w
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。' J6 T D, h! q1 j+ b) P0 Z& n
0 W! I% X1 Y. r# g3 ]2 v
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。. O; G1 \& c7 D Y
; M. ]9 ?4 A& i
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
" |6 k& g6 K) z( d/ l& v' n' S6 T8 }5 v" v
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
" h1 o& k! G D; W$ ~: ]3 D
( O5 ? {3 [5 J( A. r7 q项目最需要的是什么？
8 W# O) P- e# q/ E
2 G3 V1 \( j3 O( z* w不只是钱，而是「流动性资源」。: z8 W9 ?7 I4 c2 V
$ h; ^/ M$ K) h: I- Q( A4 N' k; C2 J
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。) d1 G% P* Z! e1 u
+ @3 A1 G. H1 M3 V+ k# h6 _- }于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。, J& s& ~/ R7 O% r
2 E9 R+ Q2 P" Z- ~, [ T
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
* K2 F u1 b+ j7 e) U
* @( f6 X8 L; V- H: C& q! h+ H募资困境
, G) r* ?. Y! D( x8 l$ d$ k- r如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。- `3 q* h" C; ^) l- ?
6 V2 s: e$ Q4 B9 b3 ^9 T
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
: ^% M9 U" R( |- c+ v; ^. P& p, C2 f! X
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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5 \( u' _& `' ^: \1 ]. R# E/ X另一方面，金主也在更换。
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2 ~* f/ ~5 c4 X. y; M) oJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。1 h6 q2 w& r0 s0 J2 {
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……9 x' ]6 @: r, n
1 g* }2 S7 h) g, ]$ Z残酷的是，钱越来越集中在少数头部。" A, X" d- z3 C ^: p. v" T
* q9 j& W0 \+ X |5 b3 n& i「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。3 _% Q7 |; ~+ L, q z
& W$ Y$ q* ^0 a而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。1 k0 C d* {6 m$ m+ y" n
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？, ]4 j/ p5 K; w3 `) s! w
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。4 h9 A) F# i! q6 y2 B3 k) m
9 B. }$ T7 g$ y# |4 x5 k对于未来，他们保持乐观。
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L3 _( {* Z- Q c, U! f「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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) f6 \. w2 f/ y: ]" K6 l& r! U更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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: r; c# m8 z2 q2 Q- V「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。$ F( T* K4 R, t% D8 ?% Y
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。8 ~) g; j! s* ~4 J
6 M+ U0 `9 Q. f他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。6 |+ N2 O- m8 \4 J. y
( q I O& d, ~7 i) n或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。: D5 O' M3 `# a- N
! q$ Q9 N) L% s他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。6 @3 o5 I6 Y7 Z1 k6 ~
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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1 ~* L* D+ @4 L& g$ d然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。- ?) m" _; d) X& c' w
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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