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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。 L3 q) z5 `" Y1 Z
* a$ V: e; L+ z$ k6 }( {6 r
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。0 ~- S/ b$ G7 t
5 N9 x1 Q' r l5 c' s/ n g
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
5 U8 u- ^- w: U" f- G! p9 O7 p' B9 O/ ?0 w0 Y, b
一年过去，牛市真的来了。
* Z4 V; v8 a$ G2 t- E8 a) i2 N
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
7 y7 U" B# s9 x7 E2 j) K" o3 u( a3 A4 c% g, M& Y
钱没赚到，骂名倒是背了一身。1 k: K3 |* n! K& V' b
. B, _8 W1 B, ^
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
2 ?# [7 |. Z) y! v C; m5 w; z: F0 t; b
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
& i" T* l0 z+ J; @/ \! I) O+ h: M, [4 |& x$ o! W- p6 T
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。/ w1 j& d" {! j2 q8 e3 U% ~
6 u' s% I5 K8 |2 n; ~
加密 VC，何去何从？
' v: @# t# e$ z8 O" W/ g- q. h+ f; E3 f$ C' [* k# c8 h6 M5 S T
加密 VC 怎么样了？6 {9 h8 |. u" l0 U3 f. A u! |
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。6 B1 R( O9 y- x" Z0 I D7 b
2 d/ g: ?4 L0 \ j: _那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
) i- i$ N. O( c( f# p0 J: f" i% J
* G* w5 `) f" B, L' U那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？% i3 X8 F$ ]# T
3 Q. b( K4 k5 I& }: V
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
5 e: p3 y, @: `" N- P& T+ x& n: R" ^5 T
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。$ c3 |# J( C& R3 R. }2 _
, ~8 p+ d" E7 s* d9 l; ~2 D" g! o在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
4 M9 [* `( d, [2 }) p
! F+ S! l% S1 N0 {1 N7 R据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。1 k( l: S6 l# U) G h
& X/ z0 i/ ]. j他给出了自己的观察：
& ~$ B* C7 _" k6 {6 l" ~
$ a$ @: _/ ?; L9 e& z2 C3 w, f2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；& h( U4 i5 j- Q2 j& b7 o- K! G+ O
. _) V- a5 w, M# g: g
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；& y+ w: l2 t( e9 K
" z7 D' r# k' n# g/ |# [) p
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。4 a6 ]% E. l* s5 I4 Q/ Z# B
4 s" Z& S* Y7 p& B& s; F2 v; G
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。. e/ U! J: @2 M: _8 e8 @
8 D2 ^' r; `* A- f2 ^0 `
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」0 C- I* d1 t& J% c" {
/ `, N+ l$ o$ {4 }7 i1 G3 XLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。+ k) D2 j! R+ o4 g: w& ?
0 l1 b# H+ o! }3 q! X; X6 n
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
1 Q- |0 j& Q) c6 \. h# b/ T4 \) M; v" u+ `
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。6 v9 Z2 [& o, e2 ^# q
& \/ ]8 A5 P" r: N0 V# V
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
6 r% G* L( ?$ r/ X1 }7 G4 R4 a b% U2 j5 N
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。% U( y! y$ V. Y
6 @0 j5 l2 U( W# v「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
6 |( B9 {' i8 {) D' S# I1 X4 E
5 F% \/ g& ?6 S) U: B/ e, ]8 ]伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
. c0 z* a) G/ b( T/ s8 z; b: |; e& [5 o$ j9 O' D6 f; K
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。* M1 j8 ]- V, n2 c
1 ]* V( B9 F1 {/ ^「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。# m$ ^) S5 T1 L# h( x/ {
0 m2 I6 Z7 W7 n. J$ N" x
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
/ U+ ~1 V, ]' P7 \. y) ]) R) j
" K5 u1 d6 P$ A「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。1 t/ T: S# o# ^# S: A, P0 M/ i
1 p2 c, e- e C2 S' k* m: {/ P. pVC 困局
# O" \' p, S2 p9 i+ m1 z加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
% T0 U- k: K5 K* M5 B9 v
' V, K- R" U; _0 u加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。: M, t8 u0 @7 h% y
+ X: S* P5 p I3 ^6 D8 s' j5 {6 k此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。/ O6 Q, v7 a$ u, q1 Y- D- Q
7 ?0 I2 `' E' k* j1 B
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
1 x a) p: x7 Y: g _
( X( K# x9 T, m8 m P0 k最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
1 {! u" V* Z6 O. y$ z+ J4 @
; O1 M% {7 t h% V2 U s一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
! v/ i& X* w3 q3 K7 g4 i& E g* h$ {5 V
项目最需要的是什么？
! p. e4 E1 ~3 I7 m1 r; a& d) T6 k2 Q/ K( W- U
不只是钱，而是「流动性资源」。
9 B4 @1 X7 P* Q L, m
+ k5 r" f4 k# h7 ?做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。4 t9 m6 }" P- _" g, n
! N6 D( ? S! P* N
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
' b6 Y0 R0 v' L/ {, e' |, ^) Y O- k+ a" B% U7 P( B4 t$ B8 I
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
& f. H! P: u. n7 p% S* X! y3 [
7 G+ j% u" S8 C" C募资困境
9 q6 } W* T& @& y% M, Y; |如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。+ Y4 Z/ x5 Y4 Y/ N, x- L# T
- V( r; T8 P" b$ n+ U$ x6 X1 K2 v/ N
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。9 O9 q( e0 P6 L
2 g; n2 K) F$ W为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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, |' P% j8 Q* Q& ~: b6 H另一方面，金主也在更换。
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- Z9 m4 Q! r3 I/ tJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。6 Q9 \+ N: R. ^
) \5 Q) H; w! v/ A但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……6 I9 c+ O5 _# M
3 i! V- g7 m4 d! b- t残酷的是，钱越来越集中在少数头部。3 o3 j/ V2 W' D6 D5 { F! |" q
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。7 p7 N6 K4 {) R1 Z0 { b
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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! {- J2 h3 h9 [0 L- D% z更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。1 ?3 \# a- {. J. D
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何处突围？* I8 }" ]3 U/ G9 `5 c6 W
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。7 \' X6 s4 D; b- d
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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. k$ [8 c5 C* A! Y9 O更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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: ?8 j# u' ?, }/ G, Z「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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5 ?( y; m+ u y但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。1 G( N( Y) v5 R( W) d: l Z( k
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。1 j9 v7 G4 h3 ?
& F) m, A G7 Y, z3 p或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
: V0 T; h9 v% k Z V1 h0 T
/ p9 d! C! v8 ], m) z$ A" x5 C( H他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。* ~/ ^- f! t0 y5 V
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
( A( T' d* K9 L8 j$ ]% u+ C& O
) t6 a6 h0 L) J然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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